深度报告-20201109-天风证券-众望布艺-605003.SH-深耕高端布艺_匠心设计+独道工艺细分优势凸显_23页_2mb

众望布艺（605003）总结

核心内容

众望布艺是一家专注于高端布艺领域的知名厂商，拥有多个品牌如“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”，产品设计与国际时尚潮流对接，具备领先工艺和稳定质量。公司与Ashley、La-z-boy、Flexsteel等国际知名家具企业建立了长期合作关系，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 市场空间广阔：国内居民收入增长、房地产行业扩张以及城镇化进程加快，推动沙发市场及布艺行业持续增长。
• 设计与工艺优势：公司注重设计研发，紧跟国际家居展趋势，产品风格与市场需求匹配度高。同时，公司注重生产自动化、智能化与绿色化，提升产品竞争力。
• 供应链管理高效：公司以信息系统为依托，实现研发、采购、生产、销售等环节的协同运作，形成高效的供应链管理体系。
• 国际化布局：公司积极拓展海外市场，设立美国和越南子公司，以应对贸易摩擦和提升市场响应能力。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润持续增长，毛利率和净利率均高于行业平均水平，经营现金流健康，具备较强的盈利能力和偿债能力。
• 估值与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2020~2022年营收分别为5.36亿、6.45亿、8.17亿，归母净利润分别为1.55亿、1.98亿、2.55亿，对应P/E分别为18.80、14.71、11.43倍，目标价为44元，对应市值为38.72亿元。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括高档装饰面料和沙发套件，其中装饰面料占比超过80%。
• 产品适用于多种家居场景，如室内、户外等，具有防污、防日晒、易清洁等特性。
• 主要市场为美国，2019年境外收入占比达79.02%，公司通过设立海外工厂降低关税风险。

财务数据

品牌与客户

• 拥有多个品牌，各具特色，如NEVERFEAR专注于防污和耐用性，SUNBELIEVABLE结合美学与功能性。
• 前五大客户销售额占比达53.46%（直接销售）和14.34%（代工厂销售），客户集中度较高但未超过50%。

产能与生产

• 自主生产年产能2020年预计为1320万米，2022年将增至2370万米，2023年达到2820万米。
• 外协产能预计2020~2022年分别为700万米、950万米、500万米，以应对订单增长。

管理与研发

• 拥有稳定且经验丰富的管理团队，中高层人员具有10年以上行业经验。
• 研发投入持续增加，2019年研发费用率较高，公司拥有超过1600种花型和近20000种面料款式，专利数量达278项。

风险提示

• 贸易摩擦风险：中美贸易摩擦可能导致关税增加，影响公司利润。
• 市场竞争风险：随着行业集中度提升，市场竞争日趋激烈。
• 新产品开发风险：若不能准确把握市场趋势，新产品可能偏离消费需求。
• 汇率波动风险：公司境外收入占比高，对汇率波动较为敏感。
• 境外新冠疫情风险：疫情可能影响公司境外客户的需求和货款回收。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2020~2022年营收分别为5.36亿、6.45亿、8.17亿，对应增速分别为9.70%、20.44%、26.57%；归母净利润分别为1.55亿、1.98亿、2.55亿，同比增速分别为24.56%、27.77%、28.69%。
• 估值：采用相对估值法，给予2020年25倍P/E，对应目标价为44元，目标市值为38.72亿元。

募投项目

• 年产1500万米高档装饰面料项目：总投资4.68亿元，预计2022年达到70%设计产能，2023年完全投产。
• 研发中心建设项目：投资3400万元，用于引进研发人员和设备，增强研发能力。

总结

众望布艺凭借匠心设计、独特工艺和高效供应链，在高端布艺市场占据重要地位，产品主要面向国际家具品牌，外销占比高，且积极布局海外市场以降低贸易风险。公司财务表现稳健，毛利率和净利率持续提升，盈利能力和偿债能力突出。公司未来成长空间广阔，但需关注贸易摩擦、市场竞争、新产品开发、汇率波动及境外疫情等风险。