20210420-西南证券-兔宝宝-002043.SZ-2020年年报点评_业绩逐季加速_易装弹性有望逐步兑现_5页_1mb

报告摘要

兔宝宝公司业绩总结

核心内容

兔宝宝公司在2020年全年实现营收64.7亿元，同比增长39.6%，归母净利润4.0亿元，同比增长2.1%。2021年Q1营收13.7亿元，同比增长188.0%，归母净利润1.0亿元，实现扭亏为盈。公司业绩逐季加速，经营状况持续向好，2020年Q1-Q4营收增速分别为-28.2%、18.0%、45.9%和84.5%，21年Q1营收增速达188.1%。扣非后归母净利润增速也呈现逐季提升的趋势，2021年Q1利润同比20年Q1增长1121.2%，显示公司盈利能力显著增强。

主要观点

业绩增长显著：2021年Q1营收和利润均实现大幅增长，尤其是利润从亏损转为盈利，显示出公司经营改善。
易装业务增长潜力大：易装业务作为新增长点，2020年实现起步，门店数量达632家，加工中心58家。预计2021年将进一步完善并扩大规模，拓展至门板和五金辅料OEM领域，提升利润空间。
传统板材业务稳步增长：兔宝宝在传统板材市场中占据领先地位，市占率约为7%，并持续通过渠道下沉和密集分销策略提升市场份额。
B端业务表现突出：裕丰汉唐作为公司B端业务的重要部分，连续8年获得“万科A级供应商”称号，2020年新签地产战略客户37家，其中TOP30客户16家，带动公司整体业务增长。
财务表现稳健：2020年公司经营性现金流达8.1亿元，是净利润的两倍，显示公司现金流管理良好。预计2021-2023年归母净利润分别为6.2亿元、7.9亿元和9.9亿元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润预测

2021-2023年：预计归母净利润分别为6.2亿元、7.9亿元和9.9亿元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍。
2021年Q1：营收同比增长188.0%，利润同比增长1121.2%，显示强劲增长。

营收与利润增长趋势

2020年Q1-Q4营收增速：-28.2%、18.0%、45.9%、84.5%
2020年Q1-Q4扣非后归母净利润增速：-203.8%、13.6%、52.0%、174.3%
2021年Q1：营收同比20年增长179.5%，利润同比20年Q1增长1121.2%

业务拆分

装饰板材：2020年收入41.18亿元，毛利率10.7%，预计2021-2023年收入分别增长11.0%、14.0%、14.0%。
整体衣柜：2020年收入16.1亿元，毛利率26.4%，预计2021-2023年收入分别增长50.0%、40.0%、30.0%。
品牌授权业务：2020年收入23.96亿元，毛利率98.53%，预计2021-2023年收入分别增长12.0%、13.0%、14.0%。

裕丰汉唐表现

2020年全年营收14.4亿元，利润1.26亿元，超额完成利润承诺。
2021年Q1营收约1.8亿元，利润约357万元，尽管为历年Q1淡季，但仍实现利润增长。
2021年御风汉唐利润承诺为1.4亿元，预计有望超额完成。

财务指标

2020年：毛利率19.0%，净利率6.86%，ROE为21.44%，资产负债率60.82%。
2021年：毛利率18.6%，净利率7.84%，ROE为23.78%，资产负债率56.57%。
2022年：毛利率18.96%，净利率7.99%，ROE为24.06%，资产负债率53.05%。
2023年：毛利率19.17%，净利率8.16%，ROE为24.04%，资产负债率49.45%。

风险提示

易装业务拓展不及预期
裕丰汉唐业绩表现不及预期

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，特别是在易装业务和B端业务拓展方面，具备显著的利润弹性。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2亿元、7.9亿元和9.9亿元，对应PE分别为15倍、12倍和9倍，显示公司估值逐步下降，成长性良好。

附录信息

财务分析指标：显示公司成长能力、获利能力和营运能力逐步提升，ROE、ROA和ROIC均呈现上升趋势。
可比公司估值：对比欧派家居、索菲亚和丰林集团，兔宝宝PE和PB均处于相对较低水平，具备投资价值。
财务预测与估值：预计公司2021-2023年营收分别增长22.6%、24.5%和22.5%，净利润分别增长55.08%、26.87%和25.22%。公司PE预计从23倍降至9倍，PB从4.87倍降至2.32倍，显示估值潜力。