20180222-华泰证券-有色行业观点更新_数据说话_市场关注点_有色供需和估值_19页_1mb

有色金属行业深度研究报告总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：有色金属（基本金属及冶炼Ⅱ）为“增持（维持）”
• 研究团队：
  • 李斌：执业证书编号 S0570517050001，联系方式 libin@htsc.com
  • 邱乐园：执业证书编号 S0570517100003，联系方式 010-56793945，qiuleyuan@htsc.com
  • 孙雪琬：联系方式 0755-82125064，sunxuewan@htsc.com

核心观点

• 2018年有色金属行业将呈现分化行情，部分品种已出现基本面与情绪的认知偏差。
• 建议关注兼具低估值和成长性的个股，以及存在预期差的锂、铝等板块。

有色供需格局分析

• 当前分化阶段：由于盈利和投资周期的差异，有色品种的供需格局已开始显著分化。
• 供给过剩与紧平衡预测：
  • 锂：2018年可能由紧平衡转向供给过剩。
  • 铅锌、钴：2018年供不应求，未来可能延续。
  • 锆、锡：2018年供不应求，可能持续。
  • 铜、铝：2018年供给过剩，但成本可能推升价格。
  • 镍：2018年已出现供不应求，库存压制明显。
  • 稀土：2018年已出现供不应求，若无政策扶持难有起色。

市场关注度

• 2017Q4至今，市场对有色金属的关注度未大幅降温。
• 机构持仓：2017Q4机构持仓比例从4.24%降至2.98%，但关注度依然较高。
• 关注品种：铜、钴、金、银、铅锌。
• 认知偏差品种：铝、锂。

各品种分析

锂

• 不宜过度悲观：锂盐厂库存蓄水池作用被低估，海外新能源汽车和3C需求增长可能支撑价格。
• PE估值：2018年Wind一致性预期PE接近底部中枢，约20倍。

钴和锌

• 供应依赖嘉能可：嘉能可产能增加将影响价格走势。
• 预期：2018年钴产能增加超过1万吨，锌具备30万吨以上产能增长能力。

金银

• 弱势美元周期：金银价格大概率高位震荡。
• 美元走势：受美国制造业回流影响，短期内难以形成有效支撑，但基建投资可能短期拉动美元指数。

铝

• 供需改善预期：违规产能拆除，环保政策限制产能扩张，2018年有望形成紧平衡，2019年可能全球短缺。

有色板块估值分析

纵向参考

• 牛熊周期中的PETTM底部区域：
  • 铝：10X（2005.10）至13X（2008.8）
  • 铅锌：14X至9X（2008.10）
  • 铜：8X（2005.10）至8X（2008.10）
  • 稀土：22X至13X（2008.10）
  • 钨：21X（2005.5）至23X（2008.12）
  • 黄金：26X至15X（2008.10）

横向参考

• 国际矿业公司估值：
  • 有色为主的矿业公司：2018年盈利预测对应PE约为15-18X。
  • 黑色为主的矿业公司：2018年盈利预测对应PE约为10-12X。

重点公司分析

Glencore (GLEN LN Equity)

• 股价走势：图表8显示股价波动。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计0.427美元。
  • 2018年调整后市盈率12.31倍，市净率1.48倍。
  • 自由现金流增长明显。

BHP Billiton (BLT LN Equity)

• 股价走势：图表11显示股价走势。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计1.70美元。
  • 2018年调整后市盈率15.12倍，市净率1.77倍。
  • 营业利润和自由现金流增长。

Anglo American (AAL LN Equity)

• 股价走势：图表14显示股价走势。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计2.35美元。
  • 2018年调整后市盈率9.71倍，市净率1.27倍。
  • 营业利润和自由现金流增长。

Southern Copper (SCCO US Equity)

• 股价走势：图表17显示股价走势。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计2.62美元。
  • 2018年调整后市盈率18.06倍，市净率4.37倍。
  • 自由现金流增长明显。

Rio Tinto (RIO LN Equity)

• 股价走势：图表20显示股价走势。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计4.58美元。
  • 2018年调整后市盈率11.79倍，市净率2.09倍。
  • 自由现金流增长显著。

Antofagasta (ANTO LN Equity)

• 股价走势：图表23显示股价走势。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计0.76美元。
  • 2018年调整后市盈率16.38倍，市净率1.61倍。
  • 自由现金流增长。

First Quantum Minerals (FM CN Equity)

• 股价走势：图表26显示股价走势。
• 财务指标：
  • 2018年调整后EPS预计0.99美元。
  • 2018年调整后市盈率9.71倍，市净率1.27倍。
  • 自由现金流增长。

风险提示

• 供给侧改革执行力度低于预期。
• 地产、制造业等下游需求不及预期。
• 铅锌等关停矿山提前复产。
• 钴矿产量超预期。