20220420-西南证券-正弦电气-688395.SH-21年业务稳定发展_22年静待花开_5页_1mb

公司业务总结：21年稳定发展，22年静待花开

核心内容

本报告总结了公司2021年的经营业绩，并对2022-2024年的财务表现进行了预测，整体上对公司未来发展前景持乐观态度，维持“买入”评级。

2021年业绩回顾

• 营业收入：4.45亿元，同比增长10.55%
• 归母净利润：7318.69万元，同比增长4.02%
• 扣非归母净利润：6645万元，同比下降0.26%
• 每股收益（EPS）：0.93元
• 净资产收益率（ROE）：11.11%
• 市盈率（PE）：24倍
• 市净率（PB）：2.65倍
• 总股本：0.86亿股
• 流通A股：0.18亿股
• 总市值：17.46亿元
• 总资产：8.12亿元
• 每股净资产：7.66元

主要业务表现

通用变频器

• 2021年营收：1.94亿元，同比增长11.83%
• 毛利率：34.86%，同比下降3.75个百分点
• 销量：22.51万台，同比增长15.95%
• 均价：862.60元/台，同比下降
• 2022-2024年预测营收：272.6亿元、330.6亿元、384.8亿元
• 毛利率：预计保持33.0%不变

一体化专机

• 2021年营收：1.43亿元，同比增长4.96%
• 毛利率：36.14%，同比下降3.34个百分点
• 销量：4.82万台，同比下降7.71%
• 均价：2974.66元/台，同比增长
• 2022-2024年预测营收：179.7亿元、209.2亿元、243.5亿元
• 毛利率：预计保持35.0%不变

伺服系统

• 2021年营收：9905.74万元，同比增长17.92%
• 毛利率：17.5%，同比下降
• 销量：9.67万台，同比增长25.36%
• 均价：1024.77元/台，同比下降
• 2022-2024年预测营收：137.5亿元、166.7亿元、194.0亿元
• 毛利率：预计保持15.0%不变

电动汽车控制器

• 2021年营收：0.02亿元，同比下降90.1%
• 毛利率：-6.0%
• 2022-2024年预测营收：0.02亿元、0.02亿元、0.03亿元
• 毛利率：预计保持10.0%不变

其他业务

• 2021年营收：9000万元，同比增长20.0%
• 毛利率：22.0%
• 2022-2024年预测营收：10800万元、12900万元、15500万元
• 毛利率：预计保持22.0%不变

未来三年盈利预测

• 2022年营收：6.01亿元，同比增长34.82%
• 2023年营收：7.19亿元，同比增长19.78%
• 2024年营收：8.38亿元，同比增长16.46%
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为100.15亿元、122.04亿元、147.59亿元，复合增长率约为26.34%
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.16元、1.42元、1.72元
• ROE：预计2022-2024年分别为13.45%、14.42%、15.22%
• PE：预计2022-2024年分别为17倍、14倍、12倍
• PB：预计2022-2024年分别为2.35倍、2.06倍、1.80倍

主要观点

• 公司在2021年实现了稳定增长，尽管毛利率有所下降，但仍然保持在行业前列，且有望通过技术降本恢复盈利。
• 伺服系统业务增长迅速，应用广泛，预计未来将进一步巩固市场优势。
• 产品价格和毛利率受到原材料价格上涨影响，但公司具备较强的成本控制能力和技术优势，有助于盈利恢复。
• 未来三年，公司营收和净利润将保持良好增长态势，尤其是2022年增长显著。
• 投资建议为“买入”，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

关键信息

• 主要风险：新产品开发风险、IC芯片和IGBT等电子元器件进口依赖风险
• 关键假设：
  1. 公司各业务产销率达到90%以上
  2. 通用变频器和伺服产品产量逐年提高，预计2022-2024年产量增速分别为30%、25%、20%
  3. 行业专机产量逐年提高，预计2022-2024年产量维持每年20%的增速
  4. 考虑近期涨价潮，2022年产品价格上升5%，2023-2024年每年下降3%
• 财务预测：
  • 2022-2024年收入：6.01亿元、7.19亿元、8.38亿元
  • 2022-2024年归母净利润：100.15亿元、122.04亿元、147.59亿元
  • 2022-2024年每股收益：1.16元、1.42元、1.72元
  • 2022-2024年ROE：13.45%、14.42%、15.22%
  • 2022-2024年PE：17倍、14倍、12倍
  • 2022-2024年PB：2.35倍、2.06倍、1.80倍

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

附录信息

• 分析师：韩晨
• 执业证号：S1250520100002
• 电话：021-58351923
• 邮箱：hch@swsc.com.cn
• 数据来源：Wind，西南证券