> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝达药业（300558）投资分析总结 ## 核心内容概述 贝达药业（300558）是一家专注于肿瘤、糖尿病和心血管疾病治疗领域的创新药公司，凭借自主研发与并购策略，构建了国内稀缺的创新药平台型公司。公司当前的投资评级为“买入”，主要基于其持续的高研发投入和未来新药上市的预期。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2018年上半年公司实现营收5.81亿元，同比增长16.70%；归母净利润为6667.28万元，同比下降51.36%；扣非后净利润为6090.87万元，同比下降40.79%。整体业绩符合预期，但因高研发投入及核心产品降价影响，利润有所下滑。 - **核心产品表现**：公司核心产品埃克替尼于2017年纳入医保，降价幅度较大，导致销售增长出现滞后期。2018年7月再次降价3.86%，进一步对业绩形成压力。尽管如此，2018H1销量仍同比增长28.54%，预计下半年随着医保落地及二三线市场拓展，销量将有望回升。 - **研发投入持续增长**：2018H1研发投入达2.66亿元，同比增长194.47%，占营收比例45.79%，其中费用化金额为1.23亿元，同比增长36.20%。研发费用和无形资产摊销增加导致管理费用率提升至34.14%，同比增长5.30个百分点。公司正积极推进多个新药项目，包括CM082、MIL60、X-396等，其中CM082和君实生物的JS001联合用于黏膜黑色素瘤治疗，X-396计划于年底申报NDA，有望2019年获批上市。 - **研发管线丰富**：公司目前在研项目超过30项，其中8项处于临床阶段。新药研发持续推进，有望在未来几年内陆续上市，为公司带来新的利润增长点。 - **盈利预测**：预计公司2018-2020年营收分别为11.91/14.29/17.86亿元，归母净利润分别为1.69/2.16/2.92亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.73元，对应PE分别为99/77/57倍，维持“买入”评级。 ## 关键财务指标 | 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 10.35| 10.26| 11.91| 14.29| 17.86| | 营业利润（亿元） | 3.66 | 2.21 | 1.88 | 2.41 | 3.26 | | 净利润（亿元） | 3.69 | 2.58 | 1.69 | 2.16 | 2.92 | | 毛利率 | 96.8%| 95.7%| 94.5%| 94.2%| 94.2%| | 营业利润率 | 35.4%| 21.5%| 15.8%| 16.9%| 18.3%| | 净利润率 | 35.6%| 25.1%| 14.2%| 15.1%| 16.3%| | 资产负债率（%） | 11.0%| 25.5%| 23.7%| 23.5%| 16.2%| | ROE（%） | 19.2%| 12.6%| 8.1% | 9.6% | 11.7%| | ROA（%） | 17.0%| 9.0% | 6.1% | 7.2% | 9.6%| | ROIC（%） | 45.3%| 11.1%| 9.6% | 9.2% | 12.1%| | EPS（元） | 0.92 | 0.64 | 0.42 | 0.54 | 0.73 | | PE（倍） | 45.3 | 64.8 | 99.1 | 77.1 | 57.2 | | PB（倍） | 8.7 | 8.1 | 8.0 | 7.4 | 6.7 | ## 风险提示 - 核心产品埃克替尼销售不达预期； - 研发进度不达预期。 ## 投资评级说明 - **买入**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上； - **增持**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； - **中性**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。 ## 行业评级说明 - **增持**：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上； - **中性**：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； - **减持**：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 ## 关键信息 - **公司战略**：聚焦肿瘤、糖尿病、心血管疾病，通过自主研发和并购丰富研发管线，打造创新药平台型公司； - **产品进展**：CM082、MIL60、X-396等III期临床项目进展良好，预计2018年将有1个创新药获批； - **市场前景**：随着医保落地及市场扩展，埃克替尼销量有望进一步增长，带动业绩改善； - **财务健康**：公司资产负债率保持较低，流动比率和速动比率逐步提升，财务状况稳健。 ## 总结 贝达药业作为国内稀缺的创新药平台型公司，凭借高研发投入和强大的营销能力，持续推动新药研发与上市。尽管当前业绩受到核心产品降价及研发投入增加的影响，但未来新药上市将为公司带来新的增长点。当前估值较高，但基于长期增长潜力，维持“买入”评级。投资者需关注核心产品销售及研发进展等关键风险因素。