20230327-东方财富证券-华正新材-603186.SH-2022年报点评_CBF积层绝缘膜取得突破_静待业绩底部反转_4页_364kb

CBF积层绝缘膜取得突破，静待业绩底部反转总结

核心内容

CBF积层绝缘膜技术取得重要进展，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。尽管2022年公司受下游需求不景气影响，业绩承压，但通过研发和新业务布局，公司正逐步打开第二条成长曲线，未来盈利能力有望显著改善。

主要观点

• 业绩承压：2022年公司营业收入同比下降9.23%，归母净利润同比大幅下滑84.85%，主要受覆铜板售价下降及下游需求疲软影响。
• 毛利率下滑：2022年公司整体毛利率为12.98%，同比下降3.53个百分点，其中覆铜板业务毛利率下滑最为明显。
• 研发投入加大：2022年研发费用率为6.14%，同比上升2.10个百分点，研发方向聚焦于高频高速材料、CBF积层绝缘膜、BT封装材料等高端产品。
• 新业务布局：公司设立膜材料事业部，拓展半导体材料和铝塑膜产品线，其中CBF积层绝缘膜已进入下游IC载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程，铝塑膜已进入试生产和客户验厂阶段。
• 市场拓展：铝塑膜产品在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售，与头部动力电池厂商展开合作，探索固态电池及半固态电池应用场景。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 覆铜板业务：2022年收入24.92亿元，同比下降7.48%，售价下降是主要影响因素。
• 导热材料：收入1.90亿元，同比下降14.04%。
• 功能性复合材料：收入1.93亿元，同比增长12.55%。
• 交通物流用复合材料：收入3.40亿元，同比增长1.98%。

研发进展

• CBF积层绝缘膜：开发了多款高可靠性、低CTE、高Tg及低Df产品，进入半导体芯片封装领域验证流程。
• 半导体材料：聚焦于高频高速材料及BT封装材料，积极应对国产替代需求。
• 铝塑膜：完成年产3600万平米工厂建设，进入试生产和客户验厂阶段，已在多个领域实现销售。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 预期：预计2023-2025年公司营业收入和归母净利润将显著增长，其中2023年归母净利润预计增长169.40%，2024年增长128.41%，2025年增长79.84%。
• 估值：对应PE分别为48/21/12倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的乐观预期。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 产能释放节奏不及预期；
• 新业务客户验证进展不及预期；
• 行业竞争加剧影响整体盈利能力。

财务比率分析

结论

CBF积层绝缘膜的突破为公司带来了新的增长点，尽管2022年业绩承压，但随着新业务产能释放和产品结构优化，公司未来盈利能力和市场表现有望显著提升，建议投资者关注其在高端材料领域的布局进展。