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恺英网络（002517.SZ）投资分析总结

核心内容

恺英网络（002517.SZ）是一家专注于游戏开发与发行的公司，凭借其强大的IP储备和优质的游戏产品表现，具备较高的投资价值。当前股价为20.0元，目标估值为24.64元，公司基本面稳健，盈利预期良好，被给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

游戏产品表现亮眼

• 《王者传奇》：公司于2017年4月推出的新手游，月流水已突破1亿元，表现强劲，仍有增长潜力。
• 《敢达争锋对决》：获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权，与万代南梦宫（上海）联合发行，已完成首轮封测，具有PVP和PVE玩法，支持全系列机体和3D真实比例模型，值得期待。
• IP储备丰富：公司储备了《奇迹MU》、《传奇世界》、《热血系列》、《魔神英雄传》、《少年锦衣卫》、《战舰世界》等多个知名IP，具备持续内容输出能力。

经典老游戏长周期运营

• 《全民奇迹》：持续运营超过两年半，截止2017年上半年累计流水收入突破70亿元，成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部成员。
• 《蓝月传奇》：作为页游主力产品，已持续运营一年以上，月流水最高突破2亿元人民币，成为公司业绩的重要支撑。

外延收购提升研发实力

• 收购浙江盛和：2017年8月公司以16.065亿元收购浙江盛和51%股权，交易完成后累计持有71%股权，显著增强公司研发能力。
• 业绩承诺：浙江盛和承诺2017-2019年净利润分别为2.5亿、3.1亿和3.8亿元，三年合计9.4亿元，将大幅增厚恺英网络业绩。
• 资金注入：浙江盛和承诺年底前用7.5亿元人民币买入上市公司股票，进一步增强公司资本实力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2017Q3净利润：预计为9.14-11.14亿元，同比增长111.62%-157.93%。
• 2017-2019年净利润预测：分别为12.63亿元、15.25亿元和17.89亿元。
• PE估值：对应2017/18/19年PE分别为22.7倍、18.8倍和16.0倍。
• PB估值：当前PB为3.1倍，较2016年有所提升，显示公司资产价值被低估。
• EV/EBITDA：对应2017/18/19年EV/EBITDA分别为25.9倍、20.2倍和17.3倍，显示公司估值具备吸引力。

财务指标分析

• 资产负债率：2017年为18.7%，显示公司财务结构稳健。
• ROE（TTM）：22.9%，显示公司盈利能力较强。
• 每股净资产（MRQ）：2.6元，显示公司资产质量良好。
• 现金储备充足：2017年现金为32.61亿元，显示公司具备较强的流动性。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐-A，表示公司股价涨幅预期超过基准指数20%以上。
• 公司长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险因素

1. 新游戏上线时间推迟或流水不达预期：可能影响公司业绩增长。
2. 小非减持风险：可能对公司股价造成压力。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

恺英网络凭借其强大的IP储备、优质游戏产品的表现以及外延收购带来的研发实力提升，展现出良好的增长潜力和盈利前景。公司当前股价低于2016年配套募集资金发行价格，提供了较高的安全边际，盈利预测显示其估值具备吸引力。尽管存在新游戏上线风险和小非减持风险，但整体投资逻辑积极，被给予“强烈推荐-A”评级。