20170406-广发证券-利丰-00494.HK-外部环境仍充满挑战_关注新三年计划_13页_1mb

利丰（0494.HK）总结

核心内容

利丰集团（0494.HK）在2016年面临外部环境的多重挑战，导致其贸易业务收入和利润大幅下滑。公司同时在物流业务方面取得了稳健增长，并提出了新的三年计划（2017-2019）以应对当前市场环境，提升供应链服务能力和盈利能力。分析师认为，尽管短期内面临压力，但随着新计划的推进，公司未来业绩有望回暖，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 贸易业务疲软：2016年公司营收167.6亿美元，同比下降11.0%，其中贸易业务收入158.6亿美元，同比下滑11.4%。美国、欧洲和亚洲市场分别下滑7.8%、5.7%和36.1%。
• 物流业务稳健增长：尽管全球运费下降，但物流业务核心经营利润增长11.4%，订单量和毛利率提升。公司计划进一步拓展物流市场，提高服务效率。
• 新三年计划启动：公司提出“提升反应速度”、“提高创新能力”和“供应链数码化”三大目标，旨在转型为更适应当前零售环境的新型供应链服务商。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为2.45美分、2.87美分和3.50美分，对应P/E分别为17.5x、14.9x和12.2x，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
• 股息收益率高：2016年公司股息为0.23港币，当前股息收益率达6.8%，具备一定吸引力。

关键信息

财务表现

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万美元）	18,831	16,761	15,311	15,468	16,362
EBITDA（百万美元）	617	410	382	431	497
归母净利润（百万美元）	421	223	205	240	292
EPS（美分/股）	5.04	2.67	2.45	2.87	3.50
P/E（倍）	16.6	19.6	17.5	14.9	12.2

新三年计划目标

• 提升反应速度：缩短订单周期，优化供应链各环节，提升客户订单交付效率。
• 提高创新能力：通过运营模式创新和研发投入，增强产品竞争力和客户获取能力。
• 供应链数码化：建立数码供应链平台，提升数据驱动的决策能力，优化价格、质量、库存和资金需求管理。

风险提示

• 美国经济复苏乏力：可能影响消费者购买力和品牌商采购需求。
• 汇率波动：对非美元计价交易产生通缩压力。
• 新三年计划目标无法达成：可能影响公司未来业绩表现。

业务结构与市场分布

• 贸易业务：占公司营收主要部分，但受终端需求疲软、去库存及原材料价格下降影响，收入和利润率均下滑。
• 物流业务：受益于电商增长，订单量和毛利率提升，核心经营利润增长显著。
• 地区分布：美国和欧洲是公司贸易业务的主要来源，分别占67%和18%。亚洲市场因业务出售及经济低迷，收入下滑明显。

未来展望

• 业绩预期：预计2017-2019年，公司营收将实现低个位数增长，核心经营利润率有望提升。
• 战略转型：通过供应链优化和数码化，公司希望提升整体盈利能力，并在零售业快速变化中保持竞争力。
• 投资建议：分析师认为公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级，认为其未来业绩有望在2018年开始回暖。

总结

利丰集团在2016年受到外部环境的显著影响，贸易业务持续疲软，但物流业务保持稳健增长。公司提出了新三年计划，旨在通过提升反应速度、创新能力和供应链数码化来增强竞争力。尽管面临诸多风险，但公司展现出一定的转型能力和增长潜力，分析师对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。