深度报告-20230201-国信证券-旭升集团-603305.SH-深耕新能源轻量化_开启品类扩张新周期_49页_2mb

旭升集团（603305.SH）总结

核心内容

旭升集团是一家深耕新能源轻量化领域的铝合金制品企业，具备压铸、锻造、挤压三大工艺布局，产品覆盖新能源汽车核心零部件，单车价值量可达4000元以上。公司2021年汽车业务收入占比达89%，2022年获得国内新能源客户定点共14个，预计年销售金额8.6亿元，成为新的增长点。公司1-9号工厂全部达产，预计产值可达80亿元，十号工厂及湖州南浔工厂预计2025年逐步放量。

主要观点

• 工艺布局全面：公司已完成压铸、锻造、挤压三大工艺布局，产品从三电壳体扩展至底盘铸锻件、车身件等，实现从单一零部件向集成化产品发展。
• 客户结构优化：特斯拉为公司第一大客户，2021年收入占比40%，同时积极拓展国内优质客户，如比亚迪、长城汽车、蔚来等，客户结构更加丰富。
• 新业务拓展：切入户储铝部件和铝瓶业务，户储铝部件项目预计5年生命周期，年化收入6亿元；铝瓶项目预计年化收入8亿元，市场空间广阔。
• 盈利能力提升：公司2022年前三季度毛利率23.1%，净利率14.8%，位于行业第一梯队，盈利能力持续改善。
• 产能释放加速：公司通过新工厂建设实现产能扩张，预计未来三年收入和利润持续增长，2022-2024年归属母公司净利润分别为7.00/10.08/13.15亿元，CAGR为44.1%、30.4%。
• 估值合理：基于相对估值，给予公司2023年目标估值46-53元，对应PE为30-35倍，较当前股价有14%-31%的溢价。

关键信息

财务表现

产能规划

客户结构

• 特斯拉为第一大客户，2021年收入占比40%，2022年特斯拉销量增长40%，有望进一步提振公司业绩。
• 公司已拓展至国内新能源汽车市场，2022年获得14个定点，预计年销售额8.6亿元。
• 公司客户覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、比亚迪、长城汽车、蔚来等。

新业务拓展

• 户储铝部件：预计5年生命周期，年化收入6亿元，为公司带来新增长点。
• 铝瓶业务：已获得欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品的进口商和分销商定点，年化收入8亿元。

原材料成本

• 铝锭约占成本的30%-40%，2022年铝价趋缓，毛利率修复，预计全年提升0.93%。
• 铝价上涨对毛利率影响较大，如上涨15%，毛利率下降约4.15%。

技术与工艺

• 公司具备铝合金配方、模具、产品开发、铸造、机加工、焊接等全产业链能力，保障全生命周期良品率。
• 通过真空压铸、半固态压铸等技术解决气孔问题，提升产品性能。
• 挤压、锻造等工艺可生产车身结构件、底盘件等，提升单车价值量。

行业趋势

• 轻量化是汽车行业大趋势，铝合金在新能源车中渗透率提升，尤其在底盘、车身结构件等领域。
• 铝合金在汽车中的应用比例约为30%，其中电池系统、传动系统等渗透率较高。
• 一体化压铸技术推动单车用铝量提升，降低制造成本，提高效率。

风险提示

• 毛利率下滑风险
• 原材料涨价风险
• 客户集中度风险
• 同业竞争风险
• 技术风险
• 客户拓展风险
• 政策风险
• 市场风险