20220312-安信证券-五粮液-000858.SZ-开启新一轮高质量发展期_4页_814kb

报告摘要

五粮液2022年3月12日分析总结

核心内容

五粮液（000858.SZ）于2022年3月10日发布2021年业绩快报，预计实现营业收入662亿元，同比增长15.50%；归母净利润233.5亿元，同比增长17.01%。2021年第四季度营业收入164.79亿元，同比增长11.13%；归母净利润60.23亿元，同比增长11.34%。公司于3月11日召开投资者交流会，展示其在品牌建设、渠道拓展和产品策略方面的全面改革。

主要观点

品牌建设与价值回归：公司通过“三个双轮驱动”策略强化品牌建设，包括五粮液与浓香系列双轮驱动、主品牌与文化酒双轮驱动、八代五粮液与经典五粮液双轮驱动，以提升品牌价值和消费者培育，推动终端价格提升，实现五粮液价值的合理回归，最终达到量价齐升的目标。
渠道优化与分级配额：2021年公司停止与表现能力较弱的经销商合作，筛选优质经销商以巩固传统渠道基本盘。2022年将实施经销商分级配额制度，以提升经典五粮液在传统市场的稀缺性，并继续拓展新零售、KA及大企业渠道。
市场布局与产品投放：公司明确经典五粮液的核心市场和重点市场，围绕北京、上海、广州、深圳、成都五大核心城市及33个重点城市全面打造经典五粮液品牌。未来将根据市场情况，统筹产品投放的精度和进度，以提升品牌美誉度和知名度。
投资建议：公司坚持“稳中求进”战略，推进“2118”发展目标，计划实现原酒产能20万吨，基酒储存能力100万吨，销售收入突破1000亿元。预计2022年集团将保持两位数增长，股份公司增速高于集团。分析师给予“买入-A”评级，6个月目标价为222元，对应2022年动态市盈率31.5倍。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	50,118.1	57,321.1	66,173.7	76,182.4	87,163.7
净利润	17,402.2	19,954.8	23,384.1	27,321.7	31,691.8
每股收益(元)	4.48	5.14	6.02	7.04	8.16
每股净资产(元)	19.1	22.1	25.1	28.6	32.7

盈利与估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率(倍)	38.3	33.4	28.5	24.4	21.0
市净率(倍)	9.0	7.8	6.8	6.0	5.3
净利润率	34.7%	34.8%	35.3%	35.9%	36.4%
ROE(%)	23.4	23.3	24.0	24.6	25.0
ROIC(%)	114.1%	173.9%	131.7%	342.2%	132.6%
四费/营业收入(%)	12.6%	11.9%	11.4%	10.9%	10.4%

股价表现

当前股价（2022-03-11）：171.77元
6个月目标价：222元
12个月价格区间：162.88元至323.03元

风险提示

宏观经济及政策风险
食品安全问题
行业竞争加剧

财务报表预测和估值数据

利润表预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	50,118.1	57,321.1	66,173.7	76,182.4	87,163.7
营业利润（百万元）	24,245.8	27,826.4	32,677.7	38,091.5	44,149.3
净利润（百万元）	17,402.2	19,954.8	23,384.1	27,321.7	31,691.8

资产负债表预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	63,238.8	68,209.6	90,790.8	89,989.6	116,889.7
资产总额（百万元）	106,397.0	113,893.1	141,777.2	145,879.8	178,771.0
股东权益（百万元）	76,096.0	87,758.2	100,575.8	115,544.8	132,912.4

现金流量表预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	23,112.1	14,698.3	33,035.1	11,189.1	40,705.7
投资活动现金流（百万元）	-1,616.4	-1,722.0	-560.0	-430.0	-380.0
融资活动现金流（百万元）	-7,251.6	-9,213.2	-9,893.9	-11,560.3	-13,425.6