工程机械行业深度：涨价效应蔓延，行业步入量价齐升通道-20180223-广发证券-19页-1mb

工程机械行业深度跟踪总结

核心内容概览

本报告分析了2017年工程机械行业的整体运行情况，指出行业正步入量价齐升通道，并展望了2018年的发展趋势。核心内容包括：

• 需求持续旺盛：国内工程机械需求热度不减，销量保持高速增长。
• 价格提升趋势：原材料成本上升推动产品涨价，行业进入盈利驱动阶段。
• 液压件产能瓶颈：国内液压件企业面临产能不足，但国产替代进程加快。
• 出口加速增长：全球需求复苏带动国内工程机械出口显著提升。
• 投资建议与风险提示：建议关注龙头企业和核心零部件企业，同时提示相关风险。

主要观点

1. 需求跟踪：保持高速增长中枢

• 2017年国内挖掘机销量达140,303台，同比增长99.5%，创历史新高。
• 2017年12月单月销量14,005台，同比增长102.6%，为历史同期最高。
• 当前需求强度可与2009-2011年需求周期相比，表现为：
  • 需求景气度高；
  • 渠道库存水平低；
  • 中大挖缺货严重；
  • 核心零部件企业产能紧张。

2. 涨价效应蔓延，步入量价齐升通道

• 涨价驱动因素：
  • 微观需求改善，供给下降；
  • 存量设备利用率提升，竞争缓和；
  • 成本推动，特别是钢材、橡胶等原材料价格上涨。
• 涨价覆盖成本：装载机提价3-5%，挖掘机提价5%，基本覆盖原材料上涨压力。
• 盈利改善：随着价格提升和销量增长，行业盈利能力逐步修复。

3. 液压件产能瓶颈突出，国产替代进程加快

• 液压件产能利用率持续提升，但产能投放周期长，导致主机厂生产受限。
• 国内主机厂对液压件依赖进口，如泵、阀等关键部件。
• 海外品牌产能紧张，为国产液压件企业提供了替代机会。
• 恒立液压等企业已逐步实现国产替代，成为行业突围的重要力量。

4. 海外出口加快，受益全球需求复苏

• 2017年是全球需求复苏的拐点之年，卡特彼勒、小松等国际企业销量显著增长。
• 卡特彼勒全球销量增速在2017年5月后进入两位数增长，12月增速达34%。
• 日本小松2017年全球销量增速明显提升，尤其在中国、东南亚、独联体等地区。
• 国内出口也同步放大，2017年全年挖掘机出口销量9,672台，同比增长32%。

关键信息

市场表现

• 2017年工程机械行业需求持续旺盛，销量和开工小时数均保持高位。
• 行业整体进入盈利驱动阶段，股价表现由销量驱动转向盈利驱动。

主要企业表现

• 三一重工：市场份额持续扩大，人均营业收入创历史新高。
• 恒立液压：液压件产能利用率高，国产替代加速。
• 艾迪精密：作为关键零部件企业，受益于行业涨价。
• 徐工机械、柳工、中联重科：次重点推荐企业，具备增长潜力。

风险提示

• 房地产新开工和基建投资增速下行；
• 工程机械产品销量增速下滑；
• 行业竞争加剧导致毛利率下降；
• 二手设备处理进度低于预期。

投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐企业：
  • 重点推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密
  • 次重点推荐：徐工机械、柳工、中联重科
• 投资逻辑：行业处于需求与盈利双驱动阶段，龙头企业和核心零部件企业受益最大。

图表索引（关键数据）

• 图1：2006-2017年国内挖掘机销量水平
• 图2：2007-2017年国内挖掘机销量月度水平及增速
• 图3：当前需求周期与2009-2011年对比
• 图4：小松中国挖掘机开工小时数水平
• 图5：中国中厚板价格趋势
• 图6：*ST厦工采购成本占比
• 图7：机械行业固定资产周转率
• 图8：工程机械企业人均营业收入
• 图9：工程机械企业营业收入与应收账款周转天数
• 图10：应收账款与减值准备比率
• 图11：恒立液压存货周转天数与固定资产周转率
• 图12-13：液压系统构成及销售构成比例
• 图14-19：卡特彼勒销量增速与全球经济指标对比
• 图20：挖掘机出口销量及增速

行业前景

• 2018年工程机械行业仍处于景气上行通道，预计继续受益于全球需求复苏。
• 随着核心零部件产能瓶颈的显现，国产替代加速，有利于提升国内企业的市场份额。
• 行业盈利改善，建议关注具备技术优势和市场份额的龙头企业及核心零部件企业。

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学博士，6年证券从业经验。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动在-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
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