20220216-东吴证券-宏观月报_PPI_死灰复燃_的三大风险点_5页_648kb

宏观月报20220216 总结

核心内容

本报告分析了2022年PPI（生产者价格指数）“死灰复燃”的三大风险点，指出尽管1月PPI同比增速有所回落，但大宗商品市场的持续走强仍可能推动PPI反弹。报告特别关注了原油和铜价的走势，以及中国经济的企稳对PPI的影响。

主要观点

1. 大宗商品牛市持续，PPI反弹风险大

• 2022年1月PPI同比增速从10.3%回落至9.1%，低于市场预期，似乎表明PPI将进入下行通道。
• 但2022年初大宗商品表现强劲，尤其是原油和铜价，可能推动PPI反弹。
• 风险点在于“油价站上100美元/桶，铜价站上11000美元/吨”。

2. 原油价格的上涨可能被低估

• 需求方面：奥密克戎疫情具有高传染性、低重症率，全球将逐步进入“与疫情共存”阶段，防控措施放松将带动出行需求回升，特别是跨国航班需求。
• 供给方面：全球原油库存仍低于近5年同期水平，OPEC剩余产能和美国页岩油未完工油井（DUCs）均显著下降，限制了原油供给的扩张。
• 变数在于伊朗核协议的推进速度，若伊朗原油重回市场，可能缓解供需矛盾。

3. 铜价可能受中国经济企稳影响

• 2021年铜价走势与中国经济分化，与发达国家经济波动更一致。
• 但报告认为，中国经济在政策支持下仍可能带动铜价上涨。
• 中国仍是全球最大的铜消费国，随着稳增长政策的实施，新、老基建及地产后周期支持将拉动铜需求。

关键信息

2022年PPI反弹风险集中在第二季度

• 随着全球疫情逐步结束，经济需求恢复，叠加2021年第二季度的低基数效应，PPI可能重回9%以上。

美联储加息周期对我国货币政策的制约

• 若通胀反弹，美联储加息将对我国货币政策形成压力。
• 中国央行可能更加谨慎使用降息工具，但仍有扩大流动性支持、使用结构性信贷工具或降准的可能性。

数据支持

• 图1显示市场普遍预期PPI将快速下行。
• 图2展示PPI与主要商品价格的相关性，其中原油和铜价与PPI高度相关。
• 图5和图6显示铜价与中美PMI的走势分化，铜价与美国PMI相关性更高。
• 图7和图8显示中国精炼铜消费占全球比例高，且2021年底铜矿进口增速回升。

风险提示

• 疫情扩散超预期；
• 政策对冲经济下行效果不及预期。

参考资料

1. 《宏观周报20220211：美联储：历次加息50bp发生了什么》
2. 《宏观月报20220211：信贷超预期，央行还会继续宽松吗？》
3. 《宏观月报20220210：美国1月通胀六问六答》
4. 《宏观周报20220209：基建发力后谁接棒？》
5. 《宏观周报20220207：三组数据透视虎年春节“成色”》

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作者信息

• 证券分析师：陶川
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• 研究助理：邵翔
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