> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美日联合干预汇市，日元被低估了吗？ ## 核心内容概述 2026年7月30日至31日，美国与日本联合干预外汇市场，推动日元兑美元汇率快速升值。此次干预旨在遏制日元单边贬值趋势，维护两国经济安全。日本财务省与美国财政部均表示，当前日元汇率存在低估，且未来可能继续采取协调干预措施。然而，从基本面分析来看，日元长期存在贬值压力，短期干预效果有限。 --- ## 主要观点 ### 1. 联合干预的背景与目的 - **背景**：自2021年以来，日元持续贬值，2026年7月一度跌至163.99日元兑1美元，为近40年来的最低点。 - **原因**： - 日本政府采取“财政扩张、货币宽松”政策，导致债务与利息负担加重。 - 中东冲突引发能源价格上涨，日本贸易条件恶化，贸易逆差再现。 - 市场预期美联储加息速度将快于日本央行，导致美日利差扩大。 - **目的**： - 避免日本被迫抛售美元和美债，以防止美国长期国债利率进一步上升。 - 稳定市场预期，防止日元汇率过度波动。 ### 2. 历史上的美日联合干预案例 - **1985年《广场协议》**：五国联合干预，导致日元升值一倍，成为日本泡沫经济的重要诱因。 - **1995年**：美日联合干预，阻止日元升值，是“反向广场协议”。 - **1998年亚洲金融危机**：美日联手干预，阻止日元贬值，短期内有效。 - **2011年东日本大地震后**：G7成员国联合干预，遏制日元异常升值，短期内成功。 **共同特征**： - 联合干预能在短期内稳定或逆转汇率走势。 - 长期汇率走势仍由基本面决定。 - IMF规定六个月内最多允许三次干预，以保留自由浮动汇率资格。 ### 3. 日元是否被低估？ - **协整模型分析**：基于五大基本面因素（生产力、购买力、利差、贸易差额、公共债务扩张）建立模型，测算当前日元的均衡汇率。 - **测算结果**： - 2026年一季度，三种回归方法得出的均衡汇率分别为140.3、155.4和152.8。 - 当前汇率（163.9）高于均衡水平，表明日元存在“超调”现象。 - 然而，日元基本面存在长期贬值压力，因此超调并非没有道理。 ### 4. 基本面影响因素 - **生产力**：日本人均GDP相对于美国持续下降，是日元贬值的长期原因。 - **购买力**：日本相对物价比值上升，理论上应导致日元贬值，但利率平价效应更为显著。 - **利差**：美日利差是美元兑日元汇率的最关键决定因素。 - **贸易差额**：日本贸易顺差减少甚至出现逆差，对汇率有一定负面影响。 - **公共债务**：美国公共债务扩张速度超过日本，导致套息交易增加，进一步推高美元兑日元汇率。 --- ## 关键信息总结 - **干预效果**：美日联合干预在短期内有效，但无法扭转日元长期贬值趋势。 - **汇率超调**：当前日元汇率高于均衡水平，但基本面仍存在贬值压力。 - **模型结果**： - 回归1（纯基本面）：均衡汇率约140.3。 - 回归2与3（含趋势修正）：均衡汇率约155.4和152.8。 - **误差修正速度**：日元汇率误差修正速度较慢，若无外力干预，回归均衡过程将较长。 - **未来展望**：若基本面因素未发生明显变化，联合干预效果将边际递减，甚至可能削弱政策可信度。 --- ## 附：关键图表说明 - **图1**：美元兑日元走势，显示2021年以来日元持续贬值。 - **图2**：日元汇率与美日利差走势，两者已出现背离。 - **图3**：日本贸易差额走势，显示贸易逆差再现。 - **图4**：美日人均GDP比值，显示日本相对生产力下降。 - **图5**：美日相对CPI比值，显示日本通胀上升。 - **图6**：日本贸易差额占GDP比重，显示贸易顺差减少。 - **图7**：美日公共债务占GDP差值，显示美国债务扩张。 - **图8**：美元兑日元实际走势与三个回归拟合的均衡汇率走势，显示当前汇率存在超调。 --- ## 结论 美日联合干预在短期内对日元汇率起到了积极作用，但无法改变其长期贬值的基本面。当前日元汇率确实存在超调现象，但其背后是日本经济结构性问题和美日货币政策差异的综合结果。未来若无基本面改善，日元仍将面临贬值压力。