20220104-国海证券-专题研究_一季度流动性缺口有多大__10页_649kb

2022年一季度流动性缺口分析总结

核心内容

本报告主要分析2022年一季度银行间市场的流动性缺口，结合春节因素、财政存款变动、信用派生存款、外汇占款及央行公开市场操作等五个主要因素，对1月至3月的超额准备金（超储）变动进行估算，并探讨央行可能的流动性投放规模。

主要观点

• 流动性缺口的判断依据：通过分析超额准备金的变动，结合历史数据和2022年春节的特殊性，估算一季度流动性缺口。
• 春节因素影响显著：2022年春节较早（2月1日），预计现金需求达1.5万亿，全部体现在1月份数据中。春节后现金回流节奏放缓，2、3月“货币发行”下行将补充超储7436亿元和5611亿元。
• 财政存款变动对超储的影响：1-2月专项债提前发行，财政资金淤积，导致财政存款环比增长，消耗超储。预计1-3月财政存款变动对超储的消耗分别为8500亿元、5100亿元、-8000亿元。
• 信用派生存款消耗超储：随着信贷投放增加，“需缴准存款”增速与M2增速趋同，预计2022年1-3月分别消耗超储2360亿元、340亿元、4005亿元。
• 外汇占款变动影响较小：预计2022年1-3月外汇占款月均增长100亿元，对流动性影响有限。
• 央行公开市场操作的补充作用：2021年12月降准释放1.2万亿超储，1月公开市场工具到期1.2万亿，若全部续作，将有效缓解流动性缺口。

关键信息

一、流动性缺口的估算

二、流动性缺口的缓解因素

1. 2021年12月降准：释放超储1.2万亿元。
2. 年末财政资金加快下拨：可能补充超储近万亿元。
3. 央行续作公开市场工具：假设1月份到期的1.2万亿工具全部续作，可有效缓解流动性压力。

三、流动性缺口的结论

• 若考虑上述补充因素，1月份央行实际需要进行流动性投放的规模仅为3000-4000亿元。
• 整体来看，春节前银行间流动性缺口并不明显。

风险提示

• 央行货币政策超预期；
• 金融数据超预期；
• 流动性风险。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模累计超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

分析师承诺

分析师靳毅、吕剑宇承诺以独立、客观、勤勉的态度出具本报告，报告内容真实反映其研究观点，不因本报告收取任何形式的补偿。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅10%-20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%-10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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