20180812-东吴证券-宏观利率周报_宽信用时_大类资产表现如何__15页_1mb

宽信用时，大类资产表现如何？

核心内容概述

本文从宏观视角分析了2002年以来的信用周期及其对大类资产价格的影响，结合实体经济数据和流动性变化，探讨了宽信用政策背景下股票、债券、大宗商品和外汇市场的表现。同时，总结了近期政策动向及市场反应，并提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 宽信用与大类资产表现

• 宽信用与股票市场：宽信用并非必然带来股票牛市，历史数据显示仅在2次宽信用阶段出现了牛市，1次震荡，2次熊市。
• 宽信用与债券市场：宽信用初期，长端利率仍有下降空间，但整体上并非利率行情的结束，而是阶段性调整。
• 宽信用与商品市场：宽信用阶段对商品市场影响显著，多数情况下带来商品牛市，但也有阶段波动较小的情况。
• 宽信用与外汇市场：宽信用与人民币汇率关联度不大，汇率更多受货币政策和国际环境影响。

2. 实体经济观察

• 下游行业：房地产销售和土地成交面积有所回落，但汽车销量回升，显示需求有所释放。
• 中游行业：环保限产压制供给，叠加基建加码预期，推动钢铁等黑色系价格上扬。
• 上游行业：大宗商品整体以跌为主，仅有部分如铁矿石有所上涨。
• 物价情况：猪肉价格持续反弹，鸡蛋价格回升，蔬菜价格小幅上涨，水果价格低位震荡。

3. 流动性跟踪

• 资金面：整体维持宽松，美元兑人民币汇率高位震荡。
• 货币市场利率：大幅下行，SHIBOR隔夜利率降至1.42%，R007和DR007分别下行19.8和7.3个基点。
• 同业存单：净融资额转负，发行利率大幅下行，显示银行负债扩张动力不足。

4. 利率债市场回顾

• 一级市场：8月地方债集中发行，带动利率债供给增加，净融资额上升。
• 二级市场：国债收益率先下行后反弹，收益率曲线增陡，长短端分化明显。

5. 一周要闻

• 央行政策：强调稳健货币政策保持中性，不搞“大水漫灌”式强刺激。
• 外汇政策：明确外汇风险准备金业务范围，涵盖代客远期售汇、平盘头寸及人民币购售远期业务。
• 信息消费政策：工信部和发改委发布《扩大和升级信息消费三年行动计划》，目标到2020年信息消费规模达6万亿元。

总结与启示

• 宽信用政策对股票和外汇市场影响较小，但对商品市场有明显利好。
• 利率债市场在宽信用初期可能仍有利率下行空间，但需结合货币政策综合判断。
• 实体经济层面，房地产偏弱，汽车需求有所回升，中游行业受限产与基建预期影响价格上扬。
• 流动性维持宽松，货币市场利率下行，但银行负债扩张动力有限。
• 市场存在不确定性，需警惕经济下行和市场波动超预期的风险。

风险提示

• 经济下行超预期：可能对资产价格造成压力。
• 市场波动超预期：政策效果及外部环境变化可能导致市场剧烈波动。

图表与数据来源

• 图表目录涵盖信用周期划分、资产价格走势、实体经济数据、流动性变化及利率债市场表现等。
• 数据来源：Wind资讯、东吴证券研究所。

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