建筑装饰行业对建筑行业发展方向的思考：新阶段、新机遇、新模式-20180213-天风证券-28页-2mb

建筑装饰行业转型与机遇分析总结

核心内容概述

建筑行业正面临从高速增长向存量博弈转变的阶段，企业需加速转型。人口结构变化、投资占比下降、政策调控等因素共同推动行业向高质量、高运营效益方向发展。建筑企业需根据自身情况选择不同的转型路径，包括央企转向资产运营、地方国企通过联合体中标或抱团出海，以及民企深耕细分领域、构建核心竞争力。

主要观点

1. 行业进入存量博弈阶段

• 人口结构变化：劳动人口占比下降，消费成为GDP增长的新引擎，基建托底作用减弱。
• 投资增速放缓：基建投资增速不会出现“断崖式”下滑，政府仍会通过政策手段调控，如PPP项目和EPC模式，以保持基建投资的稳定增长。
• 消费升级趋势：夜间景观照明和智慧路灯作为消费升级的代表，具备良好的增长潜力，成为建筑企业转型的蓝海市场。

2. 央企需降杠杆，转向资产运营

• 资产负债率高企：央企资产负债率长期在80%左右，受行业景气度下降、原材料上涨、回款困难等因素影响，去杠杆压力较大。
• 运营类业务优势：运营类业务毛利率较高（如中国电建达50%），是降杠杆的较好途径。
• 借鉴法国万喜经验：通过特许经营权和长期应收款构建资产运营模式，提升盈利能力，降低资产负债率。

3. 地方国企需打破地域壁垒，提升竞争力

• 地域壁垒限制：地方国企因地域限制难以拓展市场，政策要求逐步开放市场，推动其向外发展。
• 联合体中标趋势：地方国企通过联合体方式参与招投标，提升中标能力和抗风险能力。
• 抱团出海：参与“一带一路”项目，实现资源共享、技术合作，提升国际竞争力。

4. 民企需聚焦细分领域，避免与央企国企直接竞争

• 订单竞争激烈：民企在政府关系、信贷资源等方面不占优势，需通过合作和细分领域突破。
• PPP项目合作：民企通过与国企合作，降低资金压力，获取PPP项目资源。
• 细分领域发展：如夜间景观照明、智慧路灯、装配式建筑等，构建护城河，实现差异化发展。

关键信息

行业趋势

• 基建投资增速稳定：2018年基建投资增速大概率是小幅下行，不会出现断崖式下滑。
• PPP项目规范：政策对PPP项目加强管理，但其仍是重要投资手段，且对固定资产投资的影响有限。
• 消费升级驱动：夜游经济和智慧城市建设推动夜间景观照明和智慧路灯市场快速增长，成为建筑企业新的增长点。

企业转型路径

重点标的推荐

风险提示

• 固定资产投资增速下滑：若增速持续放缓，将对建筑行业整体造成较大压力。
• 金融风险集中：基建投资依赖银行贷款，金融风险可能上升。
• 政策与法律风险：特许经营权获取与运营过程中存在政策和法律不确定性。

投资建议

• 央企：应加快向资产运营转型，提升运营类业务占比，降低资产负债率。
• 地方国企：宜通过外延并购、新设分(子)公司开拓省外市场，利用联合体方式提升竞争力。
• 民企：应避免与央企国企直接竞争，选择细分领域深耕，如夜间景观照明、智慧路灯、装配式建筑等，实现差异化发展。

行业展望

建筑行业正进入新的发展阶段，企业需适应新的市场环境，通过转型和合作提升竞争力。未来，PPP项目、智慧城市建设、夜间经济等将成为建筑企业的重要增长点，行业集中度将提升，市场将更加规范。