IMI宏观经济月度分析报告（第十三期）_27页_1mb

IMI宏观经济月度分析报告（2018年第5期）

一、国内外经济金融形势研判

（一）海外宏观

1. 美国经济平稳，通胀涨势放缓

   • 2018年第一季度美国GDP同比增长2.30%，高于去年同期1.20%，显示经济仍处于复苏周期。
   • 4月PMI从59.3下滑至57.3，预示生产端有所放缓。
   • 4月CPI同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨2.1%，略低于预期。
   • 4月平均时薪同比上涨2.6%，低于前值2.7%。
   • 非农就业人口仅增加16.4万，低于预期19.2万，显示服务业就业不佳。

2. 欧元区经济增速放缓，通胀下行

   • 欧元区GDP增速环比折年率从2017年第四季度的2.7%降至1.6%，经济增速明显回落。
   • 4月HICP为1.2%，较上月下降0.1%；核心HICP为0.7%，较上月下降0.3%。

3. 日本经济增速回落，通胀小幅下行

   • 日本GDP增速环比折年率从0.6%降至-0.6%，经济下行压力加大。
   • 4月CPI从1.1%跌至0.6%，核心CPI从0.90%降至0.70%。
   • 失业率维持在历史低位2.5%。

（二）国内宏观

1. 经济：生产回温、投资缓降，制造业投资超预期

   • 4月规模以上工业增加值同比增速为7.0%，高于前值6.0%和市场预期6.4%。
   • 制造业投资增速提升至4.8%，但基建投资和房地产投资增速回落。
   • 民间固定资产投资维持高增长，主要支撑来自土地购置金额增加。
   • 4月M1-M2剪刀差为-1.1%，连续第三个月为负，预示通胀走弱、经济下行。

2. 通胀：二季度有望成为全年广义通胀最高点

   • 4月CPI同比上涨1.8%，主因是猪肉和鸡蛋价格下降，拉低CPI约0.43个百分点。
   • 4月PPI同比上涨3.4%，较3月回升0.3个百分点，显示生产资料价格企稳。
   • 二季度广义通胀（70%PPI + 30%CPI）预计在3.4%-3.8%之间，较一季度有所回升。

3. 金融：社融小幅回升，M2增速值得关注

   • 4月新增社融1.56万亿元，高于前值1.33万亿元和去年同期1.39万亿元。
   • 居民贷款同比减少426亿元，非金融企业贷款新增5726亿元，显示企业融资需求旺盛。
   • M2同比增速为8.3%，略高于前值8.2%，但不及预期8.5%。
   • M2增速与GDP增速出现背离，但不能简单认为M2指标失效。

（三）商业银行

1. 资管新规正式落地

   • 《资管新规》于2018年4月27日发布，主要延长整改期限、调整流动性管理要求，但未放松打破刚兑、引导长期资金等原则。
   • 理财产品刚兑打破有利于金融风险出清，但短期可能影响投资者预期。
   • 非标和债券市场可能面临新老产品接续缺口，需关注资金流向变化。

2. 货币金融数据

   • 4月基础货币减少14067亿元，主要因政府存款增加和央行回笼操作。
   • 支付公司客户备付金余额升至4995亿元，影响基础货币流动。
   • M2同比增速为8.3%，信贷派生贡献最大，财政回笼次之。

（四）资本市场

1. 股市：盈利前景下调

   • 5月A股盈利前景指数持续下降，分析师上调预测减少。
   • 主板、中小板、创业板盈利前景指数分别为1.14、0.74、0.72，均呈下调趋势。
   • 上游原材料行业盈利前景持续下调，石油石化行业有所回升。

2. 债市：美债收益率走高，人民币小幅贬值

   • 美国经济数据向好，美债收益率走高，对债市情绪产生扰动。
   • 人民币在三季度存在贬值压力，主要受美元反弹、CFETS指数偏离及政策因素影响。
   • 短期人民币汇率预计窄幅波动，中长期需关注外盘变化及政策调控。

二、宏观经济专题：当前仍要高度重视M2增速的变化

• M2增速与GDP增速背离的理性看待

  • M2增速回落反映货币政策趋紧，与GDP增速的背离主要由外部因素（如出口增长）推动。
  • 不能简单认为M2指标失效，其有效性尚未显著下降。

• 现阶段数量型货币政策指标依然重要

  • 尽管利率市场化改革推进，但我国融资结构仍以间接融资为主，M2等数量型指标仍具参考价值。
  • 德国与欧元区经验表明，融资结构未变时，数量型指标仍是重要调控工具。

• 谨防M2增速进一步下滑

  • 2018年M2增速不应继续下滑，应适度回升以应对经济下行压力。
  • 金融去杠杆已影响实体部门，M2增速下滑反映流动性趋紧。
  • 若M2增速持续下滑，将偏离货币政策稳健中性的定位。

三、主要经济数据

四、免责声明

• 本报告仅供特定收件人参考，不得用于业务招揽或商业活动。
• 报告信息来源于公开资料，IMI对其准确性与完整性不作保证。
• 本报告不构成投资建议，任何依据或使用本报告造成的后果，IMI及关联人员不承担责任。