20160225-中投证券-债券市场与题研究_宏观审慎_2016更据稳增长特色_16页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

宏观审慎政策（MPP）是为弥补传统货币政策和微观审慎监管不足而提出的政策框架，旨在应对金融体系的顺周期波动和跨市场风险传播，维护金融稳定。2016年，中国人民银行（央行）正式实施宏观审慎评估体系（MPA），标志着宏观审慎政策的进一步完善和系统化。

MPA体系在原有差别准备金动态调整机制的基础上，扩大了监管范围，从狭义贷款扩展为广义信贷，并新增了对跨境融资和利率定价行为的关注。其核心目标是统筹风险监管和逆周期调节，填补微观审慎监管和货币政策之间的空白，实现宏观与微观审慎监管的融合。

主要观点

• 宏观审慎的起源与必要性：宏观审慎政策最早在70年代被提出，但在2008年金融危机后成为各国央行重视的工具。其主要目的是防范系统性风险，避免个体机构风险对整个金融体系造成破坏。

• 宏观审慎的两个维度：宏观审慎监管从时间和空间两个维度进行，时间维度强调逆周期调节，空间维度关注系统重要性金融机构。

• 中国宏观审慎政策的演进：中国早在2008年金融危机前已开始探索宏观审慎政策，如对大银行更高的资本充足率要求。2009年央行首次在货币政策执行报告中公开探讨宏观审慎，2011年引入差别准备金动态调整机制，2016年升级为MPA体系。

• 2016年MPA的稳增长特色：MPA体系更注重逆周期调节，可能通过逆周期资本缓冲、拨备覆盖率、贷款价值比率、存款保险费率等工具，对经济下行期进行政策支持。

关键信息

一、宏观审慎监管的兴起与基本理念

• 兴起背景：2008年金融危机暴露了微观审慎监管的不足，促使各国央行重视宏观审慎政策。
• 基本理念：宏观审慎关注系统性风险，旨在稳定整个金融体系，而非仅保护个体机构。它通过逆周期调节和对系统重要性机构的特别监管来实现这一目标。
• 监管原则：时间维度强调逆周期调节，空间维度关注系统重要性金融机构的风险。

二、宏观审慎政策框架的演变

• 差别准备金动态调整机制：2011年央行引入，核心在于对资本充足率的动态调整，以抑制信贷过快增长。
• 宏观审慎评估体系（MPA）：2016年正式实施，将监管从狭义贷款扩展为广义信贷，关注点包括资本充足率、杠杆率、流动性、拨备覆盖率、贷款价值比率、存款保险费率及跨境融资风险等。

三、2016年MPA的逆周期调节工具

• 逆周期资本缓冲：根据贷款增速与GDP、CPI目标增速的偏离程度，调整资本缓冲要求，抑制或促进信贷增长。
• 拨备覆盖率：在经济上行期提高拨备覆盖率，以抑制信贷扩张；在经济下行期降低要求，释放银行资本，促进信贷投放。
• 贷款价值比率：通过调整贷款价值比率上限，应对资产价格波动，防范资产泡沫风险。
• 存款保险费率：未来可能根据机构风险状况实施差别费率，增强宏观审慎调节功能。
• 跨境融资风险：MPA体系关注跨境融资余额、币种和期限结构，以防范汇率波动和资本外流风险。

四、MPA评估周期与可能问题

• 评估周期：MPA评估按季度进行，首次评估在2016年一季度结束后启动。
• 实施挑战：
  • 判断资产价格泡沫难度大：央行难以准确判断金融资产是否处于泡沫阶段。
  • 制度安排需时间落实：涉及多个部门协调，信息共享和权限划分存在时间差。
  • 政策效果需长期观察：宏观审慎政策的最终效果可能需要十几年甚至几十年才能评估。

结论

宏观审慎评估体系（MPA）是中国金融监管体系的重要升级，其实施标志着宏观审慎政策从理论走向实践。2016年的MPA更具稳增长特色，旨在通过逆周期调节工具缓解经济下行压力，同时防范系统性金融风险。尽管MPA体系在实施过程中面临诸多挑战，但其作为金融监管的重要创新，对维护金融体系稳定具有重要意义。