20150312-申万宏源-新国都-300130.SZ-金融信息化深度研究之八_战略与经营均出现拐点_17页_1mb

新国都深度研究报告总结

核心内容

新国都是一家专注于金融POS机生产、研发、销售和租赁的公司，同时提供电子支付技术综合解决方案。公司自2010年上市以来，其战略分为三个阶段：金融支付、互联网探索、互联网化的大金融IT。目前正处于第三阶段，即“互联网化的大金融IT”，标志着公司从传统支付业务向互联网金融及征信领域拓展。

主要观点

• 战略转型：公司通过战略回归至基于收单支持的上下游拓展，探索互联网金融与征信业务，以实现从硬件销售向软件服务与平台运营的转型。
• 客户结构优化：2011-2013年，公司来自商业银行和第三方收单机构的销售额年均增长率分别为78%和58%，显示客户结构持续优化。
• 技术积累：公司在支付安全技术、安卓平台、WINCE系统等方面有深厚的研发积累，为未来互联网金融业务提供技术支撑。
• 风险控制模型：公司已具备成熟的风控模型，可用于支持POS贷、P2P、供应链金融等业务，同时为征信业务提供基础。
• 市场催化剂：公司通过设立子公司互联征信和支付技术有限公司，推动互联网金融和征信业务的落地，为股价表现提供催化剂。

关键信息

市场数据

• 收盘价：44.70元
• 一年内最高/最低价：51.92元/22.55元
• 上证指数/深证成指：3349/11636
• 市净率：5.0
• 流通A股市值：3484百万元

财务数据及盈利预测

• 2014-2017年收入预测：6.8、9.0、11.3、14.4亿元
• 归属于母公司所有者的净利润预测：0.71、0.88、1.13、1.44亿元
• 全面摊薄每股收益预测：0.63、0.77、0.99、1.26元
• 毛利率：稳定在41%左右
• ROE：从5.3%逐步提升至8.9%
• 市盈率：从98降至51

资产负债表

• 资产负债率：从2012年的19.4%降至2014年的17.3%，显示公司财务结构稳健
• 货币资金：2014年前三季度末为4.6亿元，占资产总计的36%
• 应收账款：2013年末为273百万元，2014年增长至341百万元
• 存货：2013年末为114百万元，2014年增长至147百万元

投资评级与估值

• 首次给予“买入”评级：基于公司战略与经营的拐点，预计目标市值为135.2亿元
• 分部估值：
  • 传统业务：2015年0.88亿元利润，对应40倍市盈率，估值为35.2亿元
  • 征信业务：估值为85.0亿元
  • 收单平台支持：参考卡联科技，估值为15.0亿元
• 估值空间：目标市值对应165%的增长空间

战略与业务拓展

• 互联网探索：公司通过设立创新业务中心（200人），探索基于互联网的运营模式创新，如线上商户拓展、线上风控等
• 收购范特西：虽未成功，但为互联网探索埋下伏笔
• 征信业务：公司设立全资子公司深圳互联征信，预计2015年完成工商注册，估值85.0亿元
• 收单平台支持：公司通过创新业务中心为收单网络提供平台支持，包括支付接口、清分、积分平台等

财务指标与风险

• 关键财务指标：
  • 每股收益：0.63、0.77、0.99、1.26元
  • ROE：6.5%、7.6%、8.9%
  • 毛利率：41.6%、41.4%、41.3%
• 核心假设风险：互联网与金融战略进度缓慢可能影响估值预期

总结

新国都正经历从传统金融支付向互联网金融与征信业务的战略转型。公司具备良好的财务基础，资产负债率较低，货币资金充足，同时在支付安全、系统研发等方面有显著优势。尽管收购范特西未成功，但公司通过设立创新业务中心和子公司，积极拓展互联网金融与征信业务，展现出强劲的盈利能力与成长潜力。公司首次获得“买入”评级，目标市值为135.2亿元，对应165%的增长空间，显示市场对其未来发展的看好。