深度报告-20221214-天风证券-国瓷材料-300285.SZ-重点布局陶瓷基板领域_多点开花未来成长可期_41页_4mb

国瓷材料（300285）总结

核心内容

国瓷材料是一家专注于高端陶瓷材料研发、生产和销售的高新技术企业，业务涵盖电子材料、生物医疗材料、催化材料、新能源材料、精密陶瓷及其他材料六大板块。公司通过自主研发和并购，实现陶瓷基板产业链的垂直一体化布局，并在多个领域具备良好的成长性。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司营业收入从2017年的12.18亿元增长至2021年的31.62亿元，2022年前三季度实现24.43亿元营收，同比增长7.46%。归母净利润同样保持增长趋势，预计2022-2024年分别为5.52亿元、7.50亿元、9.99亿元。
• 多元化业务布局：公司已形成以电子材料、生物医疗材料、催化材料为主的营收结构，其中电子材料和生物医疗材料是主要收入来源。
• 垂直一体化布局：公司通过收购赛创电气，完善了从陶瓷粉体到陶瓷基板再到下游陶瓷金属化的全产业链布局，增强了市场竞争力。
• 多点开花助力增长：在新能源、精密陶瓷、催化、生物材料等领域，公司均具备较强的市场潜力和发展空间。
• 电子材料业务增长：公司是全球MLCC配方粉核心供应商，随着5G通信和汽车电子的发展，MLCC行业有望迎来新一轮增长周期。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为41.25元/股，对应2023年55倍市盈率。

关键信息

财务数据与估值

业务板块分析

1. 高端陶瓷基板业务

• 公司通过自主研发和收购赛创电气，实现了从陶瓷粉体到陶瓷基板的垂直一体化布局。
• 氮化铝和氧化铝材料是陶瓷基板的核心原材料，公司已实现量产。
• 陶瓷基板应用于汽车电子、半导体、LED照明等多个领域，市场前景广阔。
• 公司拟收购赛创电气，进一步完善产业链，提升市场竞争力。

2. 新能源材料业务

• 氧化铝和勃姆石是锂电池隔膜的重要涂覆材料，市场需求增长带动公司业务放量。
• 氧化锆微珠作为研磨介质，应用于新能源电池材料的研磨和分散，需求不断上升。

3. 精密陶瓷业务

• 氮化硅陶瓷轴承球在新能源汽车电机轴中具有重要应用，具有轻量化、高硬度、低摩擦等优势。
• 公司已具备氮化硅粉体-陶瓷球一体化生产能力，未来有望进一步扩大产能。

4. 电子材料业务

• 公司是全球MLCC配方粉核心供应商，随着5G通信和汽车电子的发展，MLCC行业有望迎来景气周期。
• 水热法技术优势显著，为公司构建核心壁垒。
• 公司布局电子浆料和纳米级复合氧化锆材料，拓展业务增长点。

5. 催化材料业务

• 国六标准推动汽车尾气催化行业升级，公司布局蜂窝陶瓷、铈锆固溶体和分子筛等领域。
• 公司在催化材料领域具备全系列产品供应能力，市场应用空间广阔。

6. 生物医疗材料业务

• 公司是氧化锆领域的龙头企业，积极拓展牙科材料市场，形成口腔材料综合供应商。
• 海内外市场双轮驱动，公司海外营收占比高，国内市场份额也在稳步提升。

风险提示

• 疫情对下游需求造成不稳定风险。
• 原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 募投项目可能因各种原因无法按期完成。
• 市场竞争加剧可能对公司造成压力。
• 收购交易存在不确定性。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2022-2024年营收分别为29.88亿元、38.66亿元、45.83亿元。
• 目标价41.25元/股，对应2023年55倍市盈率。