20251105-华安证券-华光环能-600475.SH-Q3业绩拐点已现_氢能布局打开成长空间_4页_411kb

华光环能（600475）2025年三季报分析报告总结。公司前三季度营收66.62亿元，YoY-7.89%；归母净利润3.44亿元，YoY-28.46%；扣非归母净利润3.08亿元，YoY+34.85%。毛利率提升至18.29%，净利率下降至7.36%。业绩拐点显现，Q3单季度营收和扣非净利实现正增长，主要得益于锅炉装备和电站工程业务收入提升、成本控制改善及经营现金流大幅改善。

公司在氢能领域取得突破性进展，完成首批发中能建松原氢电解槽测试与交付，技术领先，填补国内高压电解槽空白，并建成智能化生产基地，预计受益于绿氢需求增长。此外，火电灵活性改造获中科院授权，CCUS技术进展顺利。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.19/8.82/9.89亿元，对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级。

风险提示：氢能订单需求不及预期、原材料价格波动、火电改造与CCUS技术发展不确定性。总体上，公司业绩短期承压，但氢能布局打开长期成长空间。