20211216-天风证券-回盛转债_兽用化药制剂领先企业_申购建议_积极参与_10页_883kb

回盛转债总结

核心内容概述

回盛转债是回盛生物发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，债项与主体评级均为AA-，转股价为28.32元，截至2021年12月14日转股价值为100.14元。债券票息算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债的一般水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.72%贴现计算，债底为84.56元，纯债价值一般。预计上市价格为124元左右，市场或给予24%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

1. 申购分析

• 发行规模：7亿元，属于一般水平。
• 中签率：预计在0.0028% - 0.0031%之间，网上申购规模为2.94亿元。
• 摊薄压力：若全部转股，对总股本的摊薄压力为14.87%，对流通股本的摊薄压力为31.39%，对现有股本有一定影响。
• 申购建议：积极参与，因其具备一定的溢价空间。

2. 行业与公司基本面

• 行业地位：公司是兽用化药制剂领域的领先企业，市场份额稳居前十。
• 产品结构：以猪用药品为核心，同时拓展家禽、水产、宠物及反刍类药品，产品线逐步丰富。
• 营收结构：2020年兽用化药制剂营收占比达80.78%，是主要收入来源。
• 财务表现：2021年前三季度营业收入同比增长50.27%，归母净利润同比增长23.50%；毛利率为31.13%，同比下降6.52pcts，主要受原料药价格上涨及产品结构变化影响。

3. 市场估值与风险

• PE（TTM）：截至2021年12月14日为27.26倍，高于同业平均水平（2.91倍），但低于历史均值。
• 股票弹性：上市以来年化波动率为61.45%，股票弹性较高。
• 风险提示：
  • 疫情反弹风险；
  • 猪价下跌风险；
  • 政策风险（如“禁抗”政策）；
  • 销售不及预期风险；
  • 股权质押风险不高（4.51%）；
  • 债券价格波动风险；
  • 发行可转债到期不能转股风险；
  • 摊薄每股收益和净资产收益率风险；
  • 信用评级变化风险；
  • 正股波动风险；
  • 上市收益溢价低于预期风险。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年成立，2020年上市。
• 主要业务：兽用药品（化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生产和销售。
• 主要产品：包括泰万新（原料药）、治嗽静、万特斐灵、均崩、支乐静、富乐克、回力克（化药制剂）、并可清、卫免（中药制剂）、绿益态（饲料及添加剂）。
• 实际控制人：张卫元与余姣娥为夫妻，分别持有控股股东武汉统盛投资有限公司72.08%和13.35%的股份。

2. 产能与扩张计划

• 现有产能：2021年化药/中药制剂产能达1650吨，产能利用率260.78%；原料药产能达120吨，产能利用率137.12%。
• 募投项目：
  • 年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目；
  • 湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目；
  • 宠物制剂综合生产线建设项目；
  • 粉剂/预混剂生产线扩建项目；
  • 补充流动资金。
• 募集资金用途：7亿元，用于上述项目，其中泰乐菌素和泰万菌素生产线扩建项目拟投入28500万元，其余项目按比例分配。

3. 行业趋势与政策影响

• 行业集约化：非洲猪瘟后，生猪养殖规模化率提升至57%，利好头部兽药企业。
• “禁抗”政策：自2020年起，饲料端禁止使用促生长类抗菌素，提升治疗类兽药需求。
• 政策导向：新版兽药GMP要求提高行业准入门槛，推动行业规范化发展。

申购建议

• 积极参与：鉴于回盛转债具备一定的溢价空间，且公司基本面稳健，行业前景良好，建议投资者积极参与申购。

总结

回盛转债作为一家兽用化药制剂领先企业的可转债，具备一定的市场吸引力。公司处于动物保健Ⅲ行业，虽估值高于同业，但股票弹性高，成长性良好。募投项目将增强其原料药和制剂一体化能力，提升产能与市场竞争力。尽管存在疫情、猪价、政策及销售等风险，但整体风险可控，建议投资者积极参与申购。