> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 9月流动性分析总结 ## 核心内容 本报告围绕9月流动性环境展开分析，重点关注财政与货币政策的协同效应。结合季节性规律与三项关键变量的变化，预测资金面走势及对债券市场的影响。 ## 主要观点 1. **央行对冲策略与流动性管理** - 央行预计将继续采取精准呵护的策略，通过逆回购操作维持资金面的稳定。 - 7天和隔夜逆回购的投放将起到平抑资金波动的作用，DR001在政策利率±5BP区间运行已成常态。 - 若中长期流动性投放偏克制，可能影响市场对资金面的预期。 2. **银行负债端修复与存单发行** - 银行负债端修复有限，可能加剧阶段性资金摩擦。 - 存单发行利率持续缓慢上升，但尚未触及1.5%整数关口，反映银行补充长期负债的意愿增强。 - 存单发行利率与资金面的“温差”表明资金面更加依赖央行的流动性投放。 3. **地方债供给与市场影响** - 8月中上旬地方债发行提速，10年及以上期限品种占比上升，但对资金面影响有限。 - 9月地方债供给压力或小于8月，但政府债发行规模预计高于8月，新增专项债和普通国债为放量品种。 - 再融资债发行规模超出计划，而新增专项债仍存在一定缺口。 4. **财政与货币政策协同** - 9月需从央行投放、银行负债端、财政发力三方面观察流动性变化。 - 财政扩张可能带动货币政策加码，而非提前前置性操作。 - 若资金面整体稳定，短端利率相对抗跌，长端利率则可能受供给冲击影响更大。 5. **风险提示与市场关注点** - 若债市风险快速积聚，货币政策可能向防范风险倾斜。 - 市场需关注财政存量政策的落地、银行负债端修复情况、央行对冲节奏等。 ## 关键信息 - **8月流动性变化**： - 隔夜逆回购首次覆盖税期，MLF缩量，体现操作精准度提升。 - 存单发行利率缓慢上升，但尚未触及1.5%关口，反映银行负债端修复不足。 - 地方债发行提速，中长期品种占比上升，但对资金面影响有限。 - **9月流动性展望**： - 财政发力与货币政策协同是核心变量。 - 若资金面整体稳定，短端利率抗跌，长端利率可能受供给冲击影响。 - 央行可能根据财政需求灵活调整流动性投放节奏，而非提前干预。 - **市场影响因素**： - 央行中长期流动性投放情况。 - 大型银行净融出规模变化。 - 存单供给的量价与期限结构。 - 政府债实际发行规模与节奏。 - 政金债净融资情况及新型政策性金融工具的推进。 ## 结论 9月流动性环境将受到财政政策与货币政策协同的显著影响。若财政供给放量，央行的对冲节奏与银行体系的承接能力将成为决定资金面是否收紧的关键。整体来看，短端利率或相对稳定，长端利率则可能因供给冲击而波动。市场需密切关注央行操作、银行负债端修复情况以及政府债发行节奏，以判断流动性变化趋势。 ## 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 ## 法律声明 本报告由天风证券股份有限公司发布，内容仅供专业投资者参考。未经授权，不得复制、分发或修改。天风证券不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。 ## 联系方式 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |