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出口环比显著恶化，货币持续宽松可期

核心内容

4月13日，海关总署在国新办发布会上公布中国一季度贸易数据，显示出出口和进口均面临下行压力。尽管出口同比增速温和放缓，但经过季节调整的出口环比增速显著为负，反映出口增长正在恶化。同时，进口同比增速大幅回落，尤其是以人民币计价的进口出现负增长，显示出国内需求疲软。

主要观点

• 出口增长承压：3月出口环比季调增速大幅负增长，表明出口部门面临严峻形势。出口增速回落与疫情对供应链的扰动、订单向海外转移、高库存以及俄乌冲突等因素有关。
• 进口疲软反映内需不足：进口同比增速大幅下滑，且环比增速也出现负增长，说明国内需求相对疲软。重要大宗商品如原油、铁矿石、纸浆等进口量持续负增长，高科技及机电产品进口金额增速亦显著收缩。
• 政策宽松预期增强：国常会明确表示将“适时运用降准等货币政策工具”以支持实体经济，尤其是受疫情影响严重的行业和中小微企业。预计近期央行将进行一次全面降准，以刺激经济增长。
• 多渠道支持实体经济：降准不仅传递宽松信号，还通过释放长期资金、支持中小银行信贷投放等方式，缓解企业融资压力，促进经济活动。

关键信息

一、出口数据概览

• 3月以美元计价出口同比增长 14.7%（1-2月为 16.3%）。
• 3月以美元计价进口同比下降 0.1%（1-2月为 15.5%）。
• 出口环比季调增速显著为负，趋势值接近零增长。
• 分国别来看：
  • 对美国出口同比增速回升至 22.4%（1-2月为 13.7%）。
  • 对日本出口同比增速为 9.7%（1-2月为 7.4%）。
  • 对欧盟、东盟出口同比略有下降，分别为 21.4% 和 10.4%（1-2月分别为 24.0% 和 13.3%）。

二、出口下滑原因分析

1. 疫情对供应链的冲击：深圳等地疫情对出口造成直接影响，物流和生产受限。
2. 订单外移：海外客户担忧我国供应链受疫情影响，加速将订单转移至其他国家。
3. 高库存影响：疫情期间海外进口商过度下单，库存积累导致订单下滑。
4. 俄乌冲突影响：欧盟能源价格上涨，居民购买力下降，影响对华进口需求。

三、进口数据与内需关系

• 进口环比增速继续回落，趋势接近于零增长。
• 原油、铁矿石、纸浆等大宗商品进口量持续负增长。
• 高科技及机电产品进口金额增速显著收缩，甚至转负。
• 虽然高基数是进口同比数据下滑的主要原因，但环比数据的下行也反映出内需疲软。

四、国常会政策动向

• 明确提出“适时运用降准等货币政策工具”，支持实体经济。
• 鼓励大型银行降低拨备率，扩大信贷投放。
• 支持消费，包括刺激需求和鼓励供给。
• 加快出口退税，直接支持出口部门，防止出口增速过快下滑。

风险提示

• 出口与预期不一致
• 全球疫情恶化
• 中美关系超预期恶化

投资要点

• 出口面临供需双重压力，4月出口同比增速可能回落至个位数。
• 降准预期增强，央行或近期实施全面降准。
• 政策组合拳旨在稳增长、宽信用、促消费，支持受疫情影响行业。

分析师信息

• 分析师：樊磊
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图表引用

• 图表1：中国进出口增速季调环比年化趋势增速（美元计价）
• 图表2：中国对美国、欧盟、日本出口同比增速
• 图表3：中国对东盟、印度、巴西、俄国出口增速
• 图表4：中国劳动密集主要产品出口同比增速
• 图表5：中国机电和高科技产品出口同比增速
• 图表8：中国铁矿石和原油进口量同比
• 图表9：中国高科技和机电产品的进口金额增速同比

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