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报告摘要

2022年A股中期策略报告总结

核心内容

2022年A股市场面临疫情后经济修复与政策支持的双重影响。与2020年相比，今年的疫后修复将面临更多挑战，主要体现在出口与地产的修复动力减弱，而基建与内需将成为新的稳定器。整体来看，经济修复的弹性较低，企业盈利在二、三季度可能面临更大的下行压力。

主要观点

疫后修复的差异：
- 复工不等于复苏，疫情后经济修复的动力较2020年有所减弱。
- 出口和地产在2020年是经济的重要支撑，但今年这两个领域将面临显著压力，尤其是出口增速可能快速回落，地产行业仍需经历一轮出清。
- 基建和内需可能成为经济修复的支撑，但其对经济拉动的弹性相对较小。
- 消费在疫情后将逐步修复，但整体速度偏慢，尤其是线下消费。
流动性矛盾与政策支撑：
- 宏观与微观流动性矛盾将持续，金融市场流动性改善空间有限。
- 海外流动性压力趋缓，预计北上资金将重新流入A股市场。
- 国内政策全面发力，有助于提振市场风险偏好，可能带来短期交易机会。
盈利预期调整与市场反转：
- 市场目前处于低估值与低盈利预期的均衡状态，短期反弹后可能重回震荡。
- 中报之后盈利预期将面临调整，可能对市场产生显著影响。
- 市场中期反转或需等到深秋，企业盈利的底部可能在四季度。
配置展望：
- 价值与消费板块在下半年将更加值得关注，尤其是高股息策略。
- 消费板块的三条主线包括：白酒与医药（基金底仓）、汽车与家电（促消费政策受益）、社服与商贸零售（景气度有望修复）。
- 稳增长板块的三条主线包括：传统基建（景气度有望上升）、新型基建（受益于政策发力）、房地产（政策宽松有望实现困境反转）。

关键信息

出口压力：
- 出口增速自年初以来已从20.8%下降至3.9%，未来可能面临外需下行的压力。
- 美国经济压力增大，居民储蓄已跌回疫前水平，库存增速接近或超过疫前水平，预计外需将对出口产生持续影响。
地产出清：
- 地产销售与投资数据持续低迷，政策宽松可能有助于逐步改善，但需要时间。
- 地产政策持续放松，包括LPR下调、房贷利率下限调整等，但地产销售数据回暖仍需时间。
消费修复：
- 消费修复进程将类似2020年，但整体速度偏慢。
- 必选消费与政策支持的可选消费板块有望表现较好。
基建支撑：
- 基建投资有望发力，具备较强的逆周期属性。
- 基建在2020年曾是经济的重要支撑，但今年的经济压力更大，基建的支撑作用将更加明显。
盈利预期调整：
- 2022年A股盈利增速预计为-1.6%，非金融板块为-11.0%。
- 二、三季度盈利增速可能继续下行，四季度有望有所改善。
北上资金：
- 北上资金在上半年流入放缓，但下半年可能恢复加速流入，尤其在中美关系缓和或美国通胀出现拐点时。
- 北上资金与美国经济政策不确定性高度相关，预计下半年将有所改善。

风险提示

经济增长显著低于预期：经济修复速度不及预期，可能影响企业盈利。
中美贸易摩擦加剧：美国可能出台更多对华限制政策，影响市场情绪。
国内政策落实进度不及预期：政策效果若未能及时显现，可能影响市场信心。

分析师信息

分析师：张宇生、巩健
执业证书编号：S0930521030001、S0930521040002
联系方式：
- 张宇生：021-52523806，zhangys@ebscn.com
- 巩健：021-52523858，gongj@ebscn.com
- 刘芳：021-52523677，liuf@ebcn.com

图表目录

图1-图40：涵盖了疫情对经济的影响、出口与地产的修复情况、消费与基建的走势、货币政策与利率变化等关键信息。
图41-图50：展示了基金发行、利率波动、北上资金流动、中美PMI走势等。
图51-图65：涉及政策支持、盈利预期调整、市场交易热度、估值与盈利关系等。

表格目录

表1-表13：包括地产政策、刺激政策、金融市场表态、高股息组合构建等信息。

总结

本报告指出，2022年A股市场在疫情后将面临不同于2020年的修复路径，经济修复动力减弱，出口和地产面临显著压力，而基建和消费可能成为新的支撑。市场处于低估值与低盈利预期的均衡状态，短期反弹后可能重回震荡，中期反转需等待盈利预期调整和经济改善。配置上，建议关注消费与稳增长板块，尤其是高股息策略。同时，需警惕经济增长不及预期、中美贸易摩擦加剧以及政策落实进度不及预期等风险。

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