20210421-华创证券-大参林-603233.SH-2020年报点评_业绩高增_稳中向好_5页_775kb

报告摘要

大参林（603233）2020年报点评总结

核心内容

大参林于2020年发布年报，全年实现营收145.83亿元（同比增长30.89%），归母净利润10.62亿元（同比增长51.17%），扣非归母净利润10.22亿元（同比增长48.13%），经营性现金流净值19.54亿元（同比增长14.41%）。Q4单季度营收40.91亿元（同比增长31.97%），归母净利润1.95亿元（同比增长33.56%），扣非归母净利润1.75亿元（同比增长14.38%），经营性现金流净值6.11亿元（同比下降1.93%）。整体来看，公司业绩符合市场预期，呈现稳中向好的发展趋势。

主要观点

门店布局加速：公司自建门店增长显著，全年自建845家（同比增长17.97%），并购250家（同比增长5.32%），显示公司正稳步推进下沉市场布局。
区域表现突出：广东、广西、河南等区域业绩表现亮眼。广东子公司净利润率约为行业平均的2倍，广西子公司营收增长38.9%，净利润率提升3.2个百分点，河南营收突破10亿元，逐步缩小与头部连锁企业的差距。
收入结构优化：公司零售收入137.72亿元（同比增长29.14%），收入增速与2017-2018年自建门店增速相匹配。毛利率保持稳定，为37.89%，收入增长主要由自建门店推动。
费用率显著改善：销售费用率下降至23.8%（同比下降2.22个百分点），财务费用率下降至-0.08%（同比下降0.35个百分点），主要得益于存款利息收入上升和可转债利息支出下降。
盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预期分别为13.89亿、18亿、22.78亿，对应EPS分别为2.11元、2.73元、3.46元。采用DCF估值法，目标价为97元，维持“强推”评级。

关键信息

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营收	14,583	18,818	24,315	30,583
同比增速	30.9%	29.0%	29.2%	25.8%
归母净利润	1,062	1,389	1,800	2,278
同比增速	51.2%	30.7%	29.6%	26.6%
毛利率	38.5%	38.5%	38.3%	38.1%
净利率	7.4%	7.5%	7.5%	7.6%
ROE	19.1%	20.4%	20.8%	20.8%
ROIC	23.4%	25.1%	25.5%	25.3%
P/E	46	35	27	21
P/B	9	7	6	5
EV/EBITDA	42	34	27	22

营业利润与现金流

营业利润14.48亿元（同比增长51.1%）。
经营性现金流净值19.54亿元（同比增长14.41%），Q4略有下降，但全年表现良好。
公司具备成熟的门店复制体系，闭店率仅为1.93%，反映较强的区域竞争力和经营效率。

风险提示

互联网电商冲击：线上零售对传统药店形成竞争压力。
医保账户趋严：政策变化可能影响医保相关业务。
商誉减值风险：并购扩张可能带来商誉减值压力。

投资评级

评级：强推
目标价：97元
当前价：74.05元
预期表现：未来6个月内预期超越沪深300指数20%以上。

公司基本数据

指标	数据
总股本（万股）	65,862
已上市流通股（万股）	65,634
总市值（亿元）	487.71
流通市值（亿元）	486.02
资产负债率（%）	54.8
每股净资产（元）	8.18
12个月内最高/最低价（元）	106.5/52.17

营销与团队信息

团队介绍：由多位新财富最佳分析师组成，具备丰富的行业研究经验。
销售团队：覆盖北京、广深、上海等地，拥有完整的销售与客户服务体系。

总结

大参林在2020年展现出强劲的增长势头，业绩表现良好，符合市场预期。公司通过自建和并购双轮驱动，加速布局下沉市场，区域发展均衡。财务指标显示公司盈利能力稳定，费用率显著改善，现金流健康。基于其稳健的经营表现和行业发展趋势，华创证券维持“强推”评级，目标价为97元。然而，公司仍需关注互联网电商冲击、医保政策变化及商誉减值等潜在风险。

展开完整摘要