20250209-浙商证券-流动性与机构行为跟踪_大行融出处于历史绝对低位_12页_1mb

债券市场流动性与机构行为专题研究总结｜2025年02月09日

核心观点

• 大行融出能力处于历史绝对低位，1月底降至148万亿，反映资金面收敛。

主要结论

1. 流动性评估

• 政策与机构影响：央行净回笼持续，叠加春节取现资金回流缓慢，资金面呈现“松松紧紧”交替状态，预计整体转向中性均衡。
• 资金价格：存单收益率普遍下降，但期限利差压缩有限；资金利率先扬后抑，个别时段出现资金分层。
• 存单市场：核心期限趋向6M，一级市场净融资上升，市场呈现买盘疲软特征。

2. 机构行为分析

• 基金行为：负债端改善带动增持情绪回暖，高频数据显示净买入超千亿元，安排行是主要买盘。
• 非银机构：农商行持续买入存单，系数盈利能力回升；保险公司也较此前调整超长期限国债配置。

3. 微观结构与风险提示

• 久期与杠杆水平：基金和中长期债基小幅减久，债市杠杆率回落至0.623%，较往年偏低。
• 关键利差压缩：10年国债/国开期限利差至0.01BP，显示利率空间压平。
• 风险因素：政策超预期变动、资金摩擦风险、外资环境恶化等均对利率走势形成扰动。

风险提示

• 政策预期调整或资金价格超预期提升，进一步传导到债券市场。
• 利久波动、机构杠杆偏积极以及存单期限转换或增加不确定性。

结论

当前资金面虽具备一定流动性支持，但银行缺钱与非银过剩结构折射出结构性收紧；债牛后市需警惕利率管理和久期恢复风险。