20150925-申万宏源-保增长系列报告之一_为什么投资仍然是保增长最好的选择__20页_1mb

投资仍是保增长的最佳选择总结

核心内容

本报告分析了中国经济增长的主要动力来源，指出在消费、投资和净出口三驾马车中，投资仍然是保增长的最佳选择。报告从经济下行压力的来源、消费增长的局限性、净出口的常态回归以及投资的广阔空间四个方面展开论述，强调通过扩大投资来维持经济增长的必要性和可行性。

主要观点

• 经济下行压力主要来自投资：从2008年以来，GDP增速下降主要由投资拉动作用的减弱导致，投资增速下滑对经济的影响最大。
• 消费难以短期支撑增长：尽管消费增长相对平稳，但其在GDP中的占比仍低于发达国家和中等收入国家，提高消费比重是长期任务，短期内难以实现。
• 净出口贡献将回归常态：国际经验表明，净出口对GDP的贡献较低，且我国外贸形势已发生根本变化，短期内难以依赖净出口拉动增长。
• 投资潜力巨大：我国劳均资本存量低，城市化仍处于快速发展阶段，具备广阔的投资空间，尤其在基建、环保新能源和民生等领域。

关键信息

1. 经济下行压力主要来自投资

• 2008年以来，GDP增速由9.6%下降至7.3%，其中投资拉动作用下降了3.4个百分点。
• 2010年开始的经济阶梯性减速中，资本形成拉动作用下降了3.4个百分点，占总增速下滑的大部分。
• 2015年1-8月，固定资产投资累计增速仅为10.9%，同比下降5.6个百分点。

2. 短期内消费难以支撑增长

• 消费增长率中枢未明显下降，且与韩国、新加坡等参照经济体相比并不逊色。
• 消费在GDP中的占比远低于发达国家和中等收入国家。
• 消费扩张是一项长期任务，不能作为短期保增长的手段。
• 消费增长依赖于可支配收入的提升，而收入提升源于供给侧的劳动生产率，与资本深化正相关。

3. 净出口贡献将回归常态

• 2014年净出口占GDP比重为3.69%，远低于金融危机前的6%-7%。
• 国际经验显示，净出口对GDP的贡献普遍较低，甚至为负值。
• 中国贸易盈余对GDP的贡献已趋于常态化，依赖外贸拉动增长的空间有限。
• 人口结构变化、发达国家去杠杆、制造业回流等因素限制了外需的快速增长。

4. 投资仍是保增长的最佳选择

• 我国劳均资本存量低，与发达国家差距显著，投资空间巨大。
• 城市化率仅为54.41%，仍处于快速发展的阶段，对基础设施和城市建设投资需求旺盛。
• 2015年国务院及发改委推出多项政策支持基础设施、环保、新能源和民生领域的发展，如加快铁路建设、推进地下管廊建设、鼓励社会资本参与水利工程建设等。

具有投资潜力的领域

4.3.1 基建领域

• 铁路轨交：人均铁路拥有量远低于发达国家和部分新兴经济体，政府出台多项政策鼓励社会资本参与铁路建设。
• 地下管廊：我国城市排水管网普及率仅为64.8%，远低于发达国家，存在显著建设空间。
• 水利工程：国务院多次部署重大水利工程建设，包括农业节水、引调水、重点水源等，政策支持力度大。

4.3.2 环保和新能源领域

• 环境污染治理：2013年环境污染治理投资占GDP比重达1.6%，较2000年有显著提升，环保投资持续增加。
• 核能发电：我国核能发电占比略高于日本，具备进一步发展的潜力。

4.3.3 民生领域

• 教育支出：2013年教育支出占GNI比重仅为1.8%，远低于发达国家和部分金砖国家。
• 健康支出：2013年健康支出占GDP比重为5.57%，低于发达国家，存在提升空间。

保增长措施涉及领域

总结

报告强调，在当前经济环境下，投资是保增长最有效的方式。由于消费和净出口的拉动作用有限，而我国仍处于城市化快速发展的阶段，投资在推动经济增长中具有不可替代的作用。此外，我国在多个领域仍存在显著的投资空间，包括基建、环保新能源和民生领域。政府也通过一系列政策支持，推动这些领域的投资增长，进一步巩固投资在经济增长中的核心地位。