20210531-并购优塾-长江电力VS华能水电VS国投电力_2021年5月跟踪_水电产业深度梳理_29页_1mb

水电产业龙头公司分析总结

核心内容概述

本文对长江电力、华能水电、国投电力三家中国水电产业龙头公司在2021年第一季度的财务表现及未来三年的机构一致预期进行了深度分析。三家公司的经营状况受流域来水、电价、装机容量、调度能力及投资收益等因素影响，业绩波动存在差异。

主要观点与关键信息

1. 2021年Q1财务表现

• 长江电力：业绩略超预期，主要受益于投资收益及公允价值变动净收益增加，但因来水偏枯，发电量同比下降。
• 国投电力：业绩符合预期，主要因火电资产处置产生投资收益，但扣非利润增长显著。
• 华能水电：业绩扭亏为盈，主要受益于来水偏丰及省内用电需求增加。

经营逻辑与业绩波动因素

2. 水电收入公式

水电收入 = 上网电量 × 上网电价 = 装机容量 × 利用小时数 × 电价

• 装机容量：反映公司发电能力。
• 利用小时数：取决于来水量、电力消纳及节水增发能力。
• 电价：受消纳地电价、市场化交易比例及折价情况影响。

3. 业绩波动原因

• 来水季节性影响：主要集中在汛期（5月-10月），枯水期发电量下降，影响收入与利润。
• 电价变化：高电价区域（如广东、华东）带来更高盈利，低电价区域（如云南）则利润空间受限。
• 投资收益：长江电力因对外股权投资，对利润贡献较大；华能水电因股权转让产生显著收益。
• 资产结构变化：国投电力因退出部分火电项目，优化了利润结构。

装机容量与业务结构

• 长江电力：以长江流域为核心，拥有乌东德、白鹤滩等大型水电站，水电收入占比最高。
• 国投电力：主要布局四川、云南等内陆省份，同时涉足印尼、英国等海外项目。
• 华能水电：主要集中在澜沧江流域，同时在缅甸、柬埔寨有部分装机，保障云南本地用电需求。

财务费用与毛利率对比

• 毛利率差异：长江电力 > 华能水电 > 国投电力，主要由于单位电价、调度能力、单位投资成本等因素。
• 财务费用率：华能水电 > 国投电力 > 长江电力，与公司负债结构及融资成本有关。

投资收益与公司战略

• 长江电力：投资收益占比5%-7%，主要来自对国投电力、川投能源等公司的股权投资，提升整体盈利能力。
• 华能水电：投资收益波动较大，2018年因股权转让收益显著，2020年投资收益占比约1.5%。
• 国投电力：投资收益占比3.4%，主要来自火电资产处置。

未来三年机构一致预期

• 长江电力：收入增速趋于平稳，净利润增速逐步提升。
• 国投电力：收入与净利润均保持稳定增长，但增速放缓。
• 华能水电：收入增速逐步下降，净利润增速显著提升，受益于新机组投产与电价提升。

总结

水电行业受自然条件影响较大，业绩波动具有季节性和区域性的特点。三家公司在装机容量、电价、调度能力及投资收益等方面存在显著差异，其中长江电力凭借规模效应、高电价及投资收益，具备最强盈利能力；华能水电受益于新机组投产与省内用电需求增加，业绩明显改善；国投电力则通过火电资产处置优化结构，提升利润质量。未来，随着装机容量的持续增长与电价机制的优化，三家公司的盈利能力有望进一步提升。