20260717-申万宏源-申万固收_周度聚焦_一致预期下的非线性推演_潜在的超预期线索有哪些_15页_3mb

申万固收周度聚焦总结 | 2026年7月11日-17日

核心内容概览

本周申万宏源固收研究团队围绕利率、信用、可转债、REITs、地方债、流动性、机构行为等多个领域进行分析，聚焦市场情绪、资金面、经济数据、政策预期以及资产配置策略等关键因素，探讨当前市场的潜在超预期线索。

主要观点与关键信息

1. REITs市场分析

• 市场表现：本周REITs市场整体表现相对坚韧，但流动性有所减弱。指数成份券跌幅为0.11%，非成份券跌幅为0.16%。
• 风格分化：产权REITs呈现高弹性、高波动特征，而经营权REITs则更偏向稳防御、弱弹性。
• 投资逻辑：市场行情驱动逻辑从早期的外部冲击逐步转向内生矛盾，投资者应关注分派率与利差的指标，以判断介入时机。
• 项目进展：国家发改委REITs项目信息系统已公开，截至6月底推荐了133只基础设施REITs，总规模达3322.2亿元，推荐节奏加快。

2. 利率市场分析

• 一致预期下的非线性推演：短期债市可能仍处于箱体运行状态，但需关注资金、经济、供给、拥挤度和汇率等潜在超预期线索。
• 资金面：资金面整体平稳，DR001和R001分别收于1.36%和1.37%，后续关注税期和政府债缴款对资金面的影响。
• 利率策略：资金利率决定长债下限，基本面决定长债上限。7月10年国债下限可能在1.70%，30年下限在2.20%。

3. 信用市场分析

• 收益率与利差：信用利差大多收窄，但三季度市场扰动因素增多，需警惕信用债内部分化。
• AAA级主体评级担忧：市场对AAA级主体评级下调和终止的担忧仍在，关注后续信用债表现。
• 需求支撑：理财扩容和摊余债基开放下，信用债需求仍有支撑，短期内信用利差可能维持低位震荡。

4. 可转债市场分析

• 市场表现：转债跟随权益市场回调，5年以上长久期、高价、强赎转债调整幅度较大，低价、双低转债相对占优。
• 主线模糊：转债市场分化极致，主线不清晰，把握难度较大。
• 策略展望：历史上7-8月是转债市场胜率较高的时间区间，后续可重点关注半年报披露期间的业绩兑现度。

5. 地方债发行计划

• 三季度发行计划：2026年Q3地方债计划发行规模达26104亿元，供给高峰可能出现在8月。
• 期限拉长：本期地方债加权发行期限为22.09年，较上期明显拉长。
• 利差分析：10Y及以上地方债减国债利差已压缩至10BP附近，性价比回落，建议等待后续供给上量机会。

6. 高频经济数据

• 生产延续下行：全国电厂耗煤量环比下行7.91%，螺纹钢开工率、磨机运转率等指标也呈现下行趋势。
• 地产市场回落：30大中城市商品房成交面积7DMA环比下行42.53%，二手房成交面积和挂牌价指数也有所回落。

7. 机构行为与市场策略

• 利率债基久期：中长期利率债基久期（含杠杆）中位数下降，表明机构对利率下行的预期有所减弱。
• 理财产品破净率：理财产品破净率小幅下行，反映市场情绪有所改善。

市场策略与展望

• 利率债策略：短期对债市回归中性判断，风险可控但下行空间受限，需密切关注资金、经济、供给、拥挤度和汇率等因素。
• 转债策略：建议关注科技、制造等板块的半年报业绩兑现情况，把握市场反弹修复机会。
• REITs策略：产权REITs在分派率与10Y国债利差突破300BP、或与中票利差突破290BP时可能具备短期介入机会；经营权REITs在IRR与10Y国债利差突破370BP或与中票利差突破350BP时反弹胜率较高。
• 地方债策略：建议等待供给上量机会，关注30Y地方债减国债利差的潜在空间。

风险提示

• 利率波动：需警惕资金面、经济数据、供给节奏等变化对利率走势的扰动。
• 信用分化：AAA级主体评级下调和终止担忧可能引发信用债内部分化。
• 市场情绪：转债市场主线模糊，需谨慎把握机会，避免过度依赖单一指标。
• 流动性变化：税期和政府债缴款可能对资金面产生阶段性压力。

团队与研究方法

• 研究团队：申万宏源固收研究团队由多位资深分析师组成，涵盖利率、信用、可转债、REITs等多个领域。
• 分析框架：构建了自上而下的REITs分析框架，从宏观、中观、微观三个层面进行系统分析。
• 策略工具：提出负凸性择时与跨期价差择时策略，优化国债期货套保成本，提升套保效果。

总结

本周固收市场整体呈现震荡态势，利率、信用、转债、REITs等板块均出现不同程度的调整。市场情绪受政策预期、资金面、经济数据及供给节奏影响较大，需关注后续可能触发超预期的线索。REITs市场风格分化明显，流动性趋弱；信用市场利差收窄，但内部分化风险仍存；转债市场主线模糊，需关注业绩兑现与政策变化；地方债供给高峰可能出现在8月，利差性价比回落，建议等待配置机会。整体来看，短期市场回归中性，风险可控但下行空间受限，需持续跟踪资金、经济、政策等关键变量。