20231029-中邮证券-迎驾贡酒-603198.SH-产品结构升级延续_利润表现超预期_5页_424kb

迎驾贡酒公司点评报告分析

公司概况

• 最新股价：72.69元/股（总市值约582亿元）
• 总股本/流通股本：800亿股
• 资产负债率：约30.8%

三季度业绩表现

• 业绩亮点：2023前三季度营收、归母净利润、扣非净利润同比分别增长234.2%、375.7%、374%，其中三季度单季营收、归母净利润、扣非净利润同比分别增长218.9%、394.8%、368.4%，利润超预期。
• 产品结构升级：受益于消费升级与宴席、商务消费复苏，公司推动中高档/洞藏产品（尤其洞藏系列）放量。
  • 初级产品普通白酒增速快于高端，中高档产品（洞藏系列）成长强劲，毛利率提升至72.96%（前三季度）。
  • 洞系列内部，新品洞系列增速较快，渠道反馈“加单”情况持续。
• 渠道与区域：
  • 直采（团购）渠道增速快（前三季度同比增长28.1%），省外占比较高增（118.7%）。
  • 省内市场仍是增长主引擎（前三季度省内营收同比增长295.2%）。

财务表现亮点

• 盈利能力持续改善：毛利率（71.64%-72.96%）、净利率（34.45%-35.59%）、期间费用率（尤其是管理、销售费用）持续优化。
• 回款情况：销售回款质量较高，经营性现金流净额同比高增长。
• 合同负债增长：特别是三季度末预收款环比增加，渠道动销顺畅，需求恢复良好。

未来展望与盈利预测

• 未来增长看点：产品结构升级（产品、品牌、渠道）、省内扩散、次高端（如洞16、20）发力。维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入保持较快增长（22.56%-21.73% CAGR），归母净利润增长更为可观（29.82%-22.90% CAGR），当前PE 26-17x。

主要风险因素

• 经济复苏不及预期、食品安全风险、行业竞争格局变化、产品结构升级不及预期。

估值
当前估值PE估值区间为26-17倍。

关键驱动因素总结

• 推动增长的核心在于“洞藏”产品升级与省内市场持续扩容，带动公司营收结构向更高附加值产品倾斜，利润增速持续高于营收增速。
• 渠道管理持续优化，直采能力增强，省内渠道渗透加深。
• 大额分红为资本运作提供空间，战略聚焦“产品-品牌-渠道”协同。

财务指标概览