20130606-渤海证券-定增掘金业绩为上_二类定增收益丰厚_14页_593kb

定向增发投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于A股市场中定向增发（定增）的投资机会，重点分析了不同定增类型对股价的影响及投资策略。

定增类型与股价表现

定向增发根据募集资金投向分为四类：资产收购、项目融资、补充营运资金、偿还债务。其中，资产收购类和项目融资类在定增过程中对股价的推动作用更为显著，具备更高的投资价值。

• 资产收购类定增：在董事会预案至股东大会通过阶段表现最佳，平均年化收益率达 103.87%，正收益比例为 64.20%。
• 项目融资类定增：在董事会预案至发审委审核阶段表现较好，平均年化收益率为 64.85%，正收益比例为 71.35%。

其他两类定增（补充营运资金、偿还债务）的投资价值相对较弱。

影响股价的关键因素

报告指出，定增对股价的影响主要来源于以下三方面：

1. 业绩改善：定增带来的业绩提升是股价上涨的核心动力。
2. 估值水平：PE越低，股价上涨空间越大。
3. 增发对象：大股东或其关联方参与的定增通常带来更高的收益率。

资产收购类定增影响因素

• EPS增厚比例：EPS增厚比例越高，平均收益率越高。
• PE水平：PE越低，平均收益率越高。
• 增发对象：大股东或其关联方参与的定增，平均收益率显著高于其他类型。

项目融资类定增影响因素

• 净利润增长率：净利润增长率越高，平均收益率越高。
• PE水平：PE越低，平均收益率越高。
• 增发对象：增发对象类型对股价影响不显著，但大股东认购全部股份的案例表现较好。

主要观点

1. 资产收购类定增对股价的推动作用最为明显，尤其在董事会预案至股东大会通过阶段，具有较高的投资回报潜力。
2. 项目融资类定增虽然对业绩的改善作用不如资产收购类，但其在早期阶段仍具有较好的投资价值。
3. 业绩改善和估值水平是影响定增后股价表现的关键因素，需重点关注。
4. 大股东或其关联方参与的定增通常传递出更强的市场信心，有助于提升股价表现。

关键信息

投资策略

策略一：资产收购类定增

• 条件：重组对EPS增厚 100%以上，重组后PE 25倍以下，增发对象包含大股东或其关联方。
• 持有时间：董事会预案至股东大会通过阶段。
• 标的：中国服装（000902）、华润锦华（000810）。

策略二：项目融资类定增

• 条件：2013年一致预期净利润增长率 超过40%，对应的PE 20倍以下。
• 持有时间：董事会预案至发审委审核阶段。
• 标的：辽通化工（000059）、金山股份（600396）、中银绒业（000982）、中利科技（002309）、齐翔腾达（002408）、森源电气（002358）。

数据支持

• 图1：不同类定向增发在各阶段中的年化收益率比较。
• 图2：不同EPS增厚比例下的收益率比较。
• 图3：不同PE下的收益率比较。
• 图4：不同增发对象下的收益率比较。
• 图5：不同净利润增长率下的收益率比较。
• 图6：不同PE下的收益率比较。
• 图7：不同增发对象下的收益率比较。

表格展示

表1：资产收购类定增投资策略股票池

股票代码	股票简称	所属行业	预案公告日	2012年EPS	2013年EPS（重组后）	EPS增厚比例	对应PE（重组后）
000902.SZ	中国服装	纺织服装	2013-3-8	-0.17	0.67	—	13.86
000810.SZ	华润锦华	纺织服装	2013-4-23	0.03	0.53	1848.53%	22.64

表2：项目融资类定增投资策略股票池

股票代码	股票简称	所属行业	预案公告日	方案进度	2012年净利润(亿元)	2013年净利润(一致预期)	净利润增长率	PE
000059.SZ	辽通化工	化工	2012-7-3	股东大会通过	0.20	6.25	3082.36%	10.78
600396.SH	金山股份	公用事业	2013-4-12	股东大会通过	1.10	2.72	146.90%	11.36
000982.SZ	中银绒业	纺织服装	2013-1-30	股东大会通过	2.81	4.42	57.67%	16.21
002309.SZ	中利科技	机械设备	2012-11-17	股东大会通过	2.36	4.66	97.28%	16.76
002408.SZ	齐翔腾达	化工	2012-9-25	董事会预案	3.17	5.06	59.49%	16.77
002358.SZ	森源电气	机械设备	2013-3-19	股东大会通过	1.92	2.70	40.45%	19.35

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	强烈推荐	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
	推荐	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
	持有	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	回避	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

重要声明

1. 本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对信息的准确性或完整性作出保证。
2. 报告不构成投资建议，不保证建议不会变更。
3. 渤海证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，或为其提供投资银行服务。
4. 报告版权归渤海证券所有，未经许可不得发布或复制。

联系方式

• 分析师：谢晓冬（SAC NO: S1150110080003）
• 助理分析师：李德轩（SAC No: S1150112010028）
• 渤海证券研究所机构销售团队：
  • 朱艳君：zhuyanjun@bhzq.com
  • 吴慧：wuhuihui09@gmail.com
  • 刘啸：liuxiao@bhzq.com