20230409-安信证券-梅花生物-600873.SH-股份回购彰显信心_多产品布局增强优势_4页_808kb

报告摘要

梅花生物 (600873. SH) 2023年4月9日公告总结

核心内容

梅花生物（600873.SH）于2023年4月8日发布公告，宣布将减少0.99亿元注册资本并注销相应股本，同时拟使用自有资金回购股份，回购资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币12元/股，预计回购数量约占目前总股本的2.74%。这一举措彰显了公司对未来发展的信心以及对自身价值的认可。

公司已成为生物发酵行业龙头，拥有四大产品品类：动物营养氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、缬氨酸）、鲜味剂（味精、I+G）、人类医用氨基酸（谷氨酰胺、亮氨酸、异亮氨酸）以及胶体和多糖产品（黄原胶、海藻糖、普鲁兰多糖）。多样化的产品布局使其在行业中具有显著优势。

公司是全球最大的赖氨酸、苏氨酸、谷氨酰胺和腺苷生产商，以及全球产量最大、品类最齐全的人类营养氨基酸供应商，具备突出的规模和成本优势。未来将持续向全链条合成生物学公司发展，随着各产品逐步发力，公司盈利能力有望持续提升。

在建项目与产品布局

公司计划在2023年内投产试车多个在建项目，包括通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目，这将进一步增强其规模优势。

在黄原胶领域，随着吉林白城黄原胶新建项目在2023年上半年投产试车，公司在该领域的优势将显著提升。在医药氨基酸领域，公司腺苷市场份额已提升至约70%，鸟苷产品持续放量，谷氨酰胺市场份额已达50%左右，脯氨酸产品已与法国达能集团、雀巢集团等建立合作关系，预计市场份额有望进一步扩大至60%。

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：12.50元
当前股价（2023-04-07）：9.41元
预计净利润：
- 2023年：46.2亿元
- 2024年：52.6亿元
- 2025年：59.8亿元
每股收益（EPS）：
- 2023年：1.57元
- 2024年：1.79元
- 2025年：2.03元
每股净资产（BVPS）：
- 2023年：5.76元
- 2024年：7.06元
- 2025年：8.53元
市盈率（PE）：
- 2023年：6.0倍
- 2024年：5.3倍
- 2025年：4.6倍
市净率（PB）：
- 2023年：1.6倍
- 2024年：1.3倍
- 2025年：1.1倍
净利润率：
- 2023年：15.3%
- 2024年：15.8%
- 2025年：16.5%
净资产收益率（ROE）：
- 2023年：27.2%
- 2024年：25.3%
- 2025年：23.8%
ROIC：
- 2023年：38.6%
- 2024年：40.8%
- 2025年：43.6%

风险提示

需求不及预期
项目落地不及预期
宏观环境不及预期

财务数据概览

营收与利润

年份	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	22,836.9	27,937.2	30,252.7	33,232.5	36,360.2
净利润（百万元）	2,351.1	4,406.3	4,620.1	5,260.8	5,982.9

资产负债表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金（百万元）	3,396.2	4,333.6	6,562.9	9,611.2	13,333.3
股本（百万股）	3,098.6	3,042.5	2,943.4	2,943.4	2,943.4
股东权益（百万元）	10,621.5	13,516.1	16,965.0	20,772.8	25,103.3
资产负债率	49.2%	44.8%	36.4%	33.9%	28.5%

现金流量表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流（百万元）	3,669.6	5,655.0	6,296.6	7,055.0	8,490.0
投资活动现金流（百万元）	-322.1	-1,738.2	-2,275.6	-2,375.6	-2,975.6
融资活动现金流（百万元）	-1,570.9	-3,094.0	-1,791.7	-1,631.0	-1,792.3

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	19.3%	25.1%	25.9%	26.4%	27.3%
营业利润率	12.6%	18.5%	18.0%	18.6%	19.4%
净利润率	10.3%	15.8%	15.3%	15.8%	16.5%
EBITDA/营业收入	19.6%	23.1%	24.3%	25.2%	26.3%
ROE	22.1%	32.6%	27.2%	25.3%	23.8%
ROA	11.4%	18.0%	17.3%	16.7%	17.0%
ROIC	19.9%	37.6%	38.6%	40.8%	43.6%
四费/营业收入	7.0%	6.5%	7.0%	6.9%	7.0%
流动比率	1.36	1.49	1.97	2.32	3.06
速动比率	0.83	0.88	1.38	1.63	2.40
利息保障倍数	17.33	60.59	36.19	61.93	153.06

股息与估值

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
DPS（元）	0.40	0.40	0.43	0.49	0.56
股息收益率	4.3%	4.3%	4.6%	5.2%	6.0%
PEG	0.4	0.6	0.1	0.2	0.4
EV/EBITDA	5.6	4.6	3.2	2.5	1.8
P/S	1.3	1.0	0.9	0.8	0.8
P/B	2.7	2.1	1.6	1.3	1.1

公司评级体系

收益评级：
- 买入-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动