焦煤产业链深度报告之四_关注焦炭_供需面偏紧_价格涨幅高于上下游_15页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了焦炭价格的上涨趋势及其对焦煤和钢铁行业的传导效应，同时探讨了焦炭行业的供需状况及主要上市公司的经营表现。报告指出，焦炭价格涨幅高于上下游，行业供需处于紧平衡状态，具备较高的业绩弹性。

焦炭价格：自2017年6月底开始底部回升，涨幅显著高于焦煤和钢铁。
- 山西焦炭价格自6月末已提价7次，临汾一二级冶金焦累计涨幅分别达到500元/吨（32%）、440元/吨（31%）。
- 天津港一级焦炭价格自底部回升510元/吨（29%），目前价格较上半年均价上涨18%-20%。
- 相比2016年均价，天津港一级焦炭价格涨幅达77%，远高于焦煤（53%）和钢价（55%）。

供给端：焦炭行业供给偏紧，主要受淘汰落后产能和环保限产影响。
- 2015-2016年焦炭产量分别下滑6.5%和增长0.6%，低于粗钢产量增速。
- 2017年上半年焦炭产量增速仅为2.5%，明显低于焦煤（3.8%）和粗钢（4.6%）。
- 由于环保政策的加强，中小焦化厂开工率未明显提升，大型焦化厂仅小幅增长，预计未来焦炭产量将继续收缩。
需求端：需求相对稳定，钢铁行业带动焦炭表观消费量增长。
- 2017年1-6月焦炭表观消费量同比增长2.8%，主要受钢铁行业需求回升带动。
- 17年1-7月粗钢产量同比增长5.1%，钢铁需求占焦炭需求的85%。
- 短期来看，11月钢铁限产可能对焦炭需求形成压力，但中长期来看，焦炭需求有望维持平稳增长。

价格上涨原因：
1. 产业链整体盈利改善，下游采购积极性提高。
2. 焦煤供给偏紧，产量下降明显。
3. 海外焦煤价格上涨，国内进口受限。
4. 补库需求提升，库存处于低位。
主要上市公司：
- 美锦能源：焦炭产能最大（570万吨/年），17年上半年吨焦净利179元/吨。
- 陕西黑猫：焦炭产能为520万吨，17年上半年吨焦净利34元/吨。
- 山西焦化：焦炭产能360万吨，17年上半年吨焦净利26元/吨。
- 金能科技：焦炭产能230万吨，17年上半年吨焦净利322元/吨。
- 宝泰隆：焦炭产能158万吨，17年上半年吨焦净利亏损。
- 云煤能源：焦炭产能328万吨，17年上半年吨焦净利亏损。
- 安泰集团：焦炭产能240万吨，17年上半年吨焦净利亏损。
估值表现：
- 按当前价格对应的年化利润测算，山西焦化、陕西黑猫、金能科技、美锦能源的动态PE有望降至7倍、8倍、14倍、14倍。
- 建议关注估值较低的山西焦化和陕西黑猫。