20220507-东吴证券-CXO行业跟踪报告_行业维持高景气_龙头公司空间广阔_43页_1mb

CXO行业跟踪报告总结

核心内容

CXO行业（合同研究组织和合同研发生产组织）在2021年以来表现分化，股价波动明显。尽管2021年1月至8月行业逆势上涨，但自2021年8月后，市场对行业未来景气度的担忧及新冠相关业务需求的阶段性下降，导致板块整体下行。然而，行业基本面依然强劲，2021年收入总额同比增长42.71%，2022Q1收入总额同比增长72.18%，扣非归母净利润同比增长102.44%。

主要观点

1. 行业景气度保持高位：2022Q1 CXO行业业绩亮眼，延续高景气表现，尤其在CDMO业务受益于新冠订单。
2. 全球医疗健康融资持续增长：2021年全球医疗健康融资总额达8194亿元，同比增长70%；中国医疗健康融资总额达2192亿元，同比增长39%。
3. Biotech公司逐步发力：Biotech公司融资额及IPO数量增长显著，其外包意愿增强，将推动CXO行业持续发展。
4. 中国CXO企业具备竞争优势：中国CXO企业毛利率普遍高于欧美，且在产业链延伸、重资产投入和深度绑定客户需求方面表现突出。
5. 未来中国有望诞生全球最大CXO公司：中国CXO行业已进入快速扩张期，预计未来将形成一批具有全球竞争力的企业。

关键信息

• 行业数据：
  • 2021年CXO行业收入总额为567.30亿元，同比增速42.71%。
  • 2022Q1收入总额为196.29亿元，同比增速72.18%。
  • 2022Q1扣非归母净利润为38.94亿元，同比增速102.44%。
• 估值情况：
  • 当前A股CXO板块市盈率处于15.35%的历史分位，高于历史中位数。
• 先行指标表现：
  • 预收账款+合同负债、在手订单金额、人员扩张、固定资产及在建工程增速均显示行业处于扩张阶段。
  • 药明康德、泰格医药、康龙化成等龙头公司预收账款和合同负债增长显著。

行业发展路径

中国CXO行业的发展路径可分为三个阶段：

1. 起步期：依靠低人力成本获取订单，完成原始积累。
2. 快速扩张期：产业链完善、一体化优势和重资产投入推动企业规模扩大。
3. 稳步成长期：企业具备强大的技术平台、良好的业界口碑和高素质人才团队，进一步拓展全球市场。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • CXO一体化龙头：药明康德、凯莱英、康龙化成。
  • 细分领域优势企业：九洲药业、昭衍新药、药石科技、博腾股份、和元生物。
  • 关注企业：药明生物、泰格医药、美迪西。
• 盈利预测与估值：
  • 药明康德：2022-2024年归母净利润分别为86.33/104.06/132.20亿元，对应PE分别为34/28/22倍。
  • 凯莱英：2022-2024年归母净利润分别为26.2/29.4/36.7亿元，对应PE分别为38/34/27倍。
  • 康龙化成：2022-2024年归母净利润分别为9.07/11.97/15.63亿元，对应PE分别为43/32/25倍。
  • 博腾股份：2022-2024年归母净利润分别为14.78/15.08/17.74亿元，对应PE分别为26.21/25.69/21.84倍。
  • 昭衍新药：2022-2024年归母净利润分别为7.07/9.09/10.84亿元，对应PE分别为60/47/39倍。

风险提示

• 逆全球化风险：国际贸易环境变化可能对CXO行业造成冲击。
• 竞争加剧：行业盈利能力可能因竞争加剧而下降。
• 行业景气度不及预期：外部因素可能影响行业增长。
• 汇兑损益风险：汇率波动可能影响企业业绩。
• 成本传导不及预期：成本上升可能影响盈利。

附录：CXO板块重点公司业绩概览

总结

CXO行业在2022年开局强劲，保持高景气度。行业基本面稳健，企业扩张趋势显著，主要指标如预收账款、在手订单、人员扩张和固定资产增速均表现良好。全球创新药研发投入和Biotech公司融资增长为CXO行业提供长期驱动力，中国CXO企业凭借高毛利率、产业链完善和重资产投入等优势，有望在全球CXO市场中占据一席之地。行业仍具备较高的确定性和成长性，投资价值显著。