深度报告-20210826-国联证券-高端白酒行业_高景气延续_供需格局优化_41页_3mb

高端白酒行业总结

核心内容

高端白酒行业正处于高景气延续阶段，供需格局持续优化，未来市场空间广阔。行业整体呈现结构性繁荣，品牌化和高端化是主要趋势。目前行业已形成由贵州茅台、五粮液、泸州老窖主导的寡头垄断格局，CR3达94%，竞争格局稳定。

主要观点

• 需求端：高端白酒受益于消费结构升级和高净值人群扩容，预计2025年市场规模将突破3000亿元，2020-2025年CAGR为15.83%。
• 供给端：高端白酒供给稀缺，茅台、五粮液和泸州老窖的产能扩张受限，尤其是茅台，近年来扩产节奏趋缓，未来供给仍偏紧。
• 竞争格局：行业呈现寡头垄断格局，三大品牌占据市场主导地位，其他高端单品市占率低，难以撼动现有格局。
• 商业模式：高端白酒具备奢侈品属性，价格上升带动销量增长，形成“吉芬商品”效应。其高毛利源于品牌力、稀缺性及高品质酿造工艺。
• 投资属性：高端白酒具备投资收藏价值，年份越久价格越高，且市场稀缺性使其具有长期增值潜力。

关键信息

市场规模与增长

• 预计2025年高端白酒市场规模将达3098亿元，2020-2025年CAGR为15.83%。
• 高端白酒销量占比仅为1%，但收入占比高达25%，体现出强大的盈利能力。
• 2025年高端酒均价预计从197万元/吨提升至223万元/吨。

供需格局

• 茅台酒2025年销量预计为4.70万吨，2020-2025年CAGR为6.5%。
• 五粮液和泸州老窖高端酒销量增速较快，但产能扩张有限。
• 茅台渠道价差已超2000元，反映其强大的定价能力。

品牌与产品优势

• 茅台：拥有“12897”复杂工艺，赤水河独特水源，品牌历史悠久，具备奢侈品属性。
• 五粮液：拥有“明清古窖池群”，品牌矩阵清晰，注重高端形象重塑。
• 泸州老窖：国宝级窖池资源丰富，近年来通过营销创新提升品牌影响力。

渠道与营销

• 茅台采用“小经销商模式”，注重渠道利润和“文化茅台”建设。
• 五粮液采用“控盘分利”模式，通过清退低端SKU，聚焦高端产品。
• 泸州老窖采用“品牌专营”模式，销售费用率较高但有效提升品牌溢价。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 估值分析：三家公司PE-Band显示估值合理，PEG为2.8、2.1、1.6，均显示未来增长潜力。

风险提示

1. 居民消费水平不达预期
2. 次高端品牌入局导致竞争加剧
3. 食品安全风险

图表目录

• 图表1：重点推荐公司估值分析
• 图表2：白酒各价格带代表单品
• 图表3：高端白酒价格带为茅五泸占领
• 图表4：白酒行业产量近年持续下降
• 图表5：规模以上酒企数量近年持续减少
• 图表6：白酒行业收入近年走势平稳
• 图表7：白酒行业利润近年持续上升
• 图表8：茅五泸高端白酒收入增速显著高于行业
• 图表9：三大高端酒企营收市占率持续提升
• 图表10：2020年高端白酒营收占比达25%
• 图表11：2020年高端白酒销量占比仅为1%
• 图表12：高端白酒企业毛利率水平领先行业，维持高水平
• 图表13：爱马仕入选“全球十大顶级时尚品牌”
• 图表14：茅台酒量价同步增长
• 图表15：爱马仕包价格稳步上涨
• 图表16：茅台收入利润持续高增长
• 图表17：爱马仕收入利润稳步增长
• 图表18：14年后茅台需求结构转向大众消费
• 图表19：居民收入近年来稳步提升
• 图表20：目前我国中高收入人数占比11%
• 图表21：预计2030年我国中高收入人数占比超35%
• 图表22：2020我国高净值人群达262万
• 图表23：预计未来五年中产人数将持续增长
• 图表24：茅五泸历史一批价
• 图表25：行业平稳发展期茅台终端价跑赢居民收入
• 图表26：茅五销量和高净值人群数量近五年增速
• 图表27：茅五泸过去20/10/5年批价复合增速对比
• 图表28：预计2025年高端白酒市场规模3098亿，2020-2025年CAGR达15.83%
• 图表29：上市后茅台酒合计新增产能3.81万吨，基酒设计产能已达4.26万吨
• 图表30：茅台酒产能已趋于平稳
• 图表31：系列酒将成为茅台扩产重点
• 图表32：预计茅台酒2025年销量为4.70万吨，2020-2025年CAGR仅为6.5%
• 图表33：五粮液国宝级窖池
• 图表34：浓香型白酒优质酒出酒率较低
• 图表35：茅五泸三大单品销量及增速（万吨、%）
• 图表36：茅五泸三大单品收入及增速（亿元、%）
• 图表37：近年来高端白酒行业格局保持稳定
• 图表38：2020年三大高端品牌占据94%市场份额
• 图表39：除茅五泸外其他高端单品收入
• 图表40：除茅五沪外其他高端单品市占率
• 图表41：赤水河独特地貌
• 图表42：茅台生产工艺流程
• 图表43：泸州老窖国宝级窖池
• 图表44：窖池年份越久，优质酒率越高
• 图表45：我国老酒交易市场蓬勃发展
• 图表46：2021年我国老酒市场规模有望突破千亿
• 图表47：茅台年份酒价格与出厂时间呈反比
• 图表48：五粮液老酒价格高于新酒
• 图表49：高端白酒出厂价稳步上升
• 图表50：高端品牌历史悠久具备传承属性
• 图表51：高端白酒品牌价值遥遥领先
• 图表52：尼克松访华与周恩来总理对饮茅台
• 图表53：2021年建军节前高卫东慰问武警官兵
• 图表54：茅台渠道利润远高于五泸（元/瓶）
• 图表55：茅台致力于打造“文化茅台”
• 图表56：五粮液2017年二次创业以来着力清退低端SKU
• 图表57：五粮液品牌矩阵清晰
• 图表58：泸州老窖近年典型营销事件
• 图表59：泸州老窖成为国家队荣誉赞助商
• 图表60：泸州老窖销售费用率显著高于茅五
• 图表61：泸州老窖销售费用投放显著提升盈利能力