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中国电力 (02380.HK) 公用事业电力港股公司点评报告总结

核心内容

中国电力（02380.HK）作为国电投集团电力旗舰平台，近期发布2025年中期业绩报告，显示出公司在面对市场挑战时仍具备一定的盈利能力与增长潜力。报告维持“买入”投资评级，并预计公司未来三年的业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩表现略超预期：2025年上半年，公司实现营收238.58亿元，同比下降13.48%；但权益持有人应占利润同比增长1.16%，达到28.35亿元，显示出公司在成本控制与资产运营方面的成效。
• 板块贡献差异明显：煤电与风电板块是上半年业绩增长的主要动力，分别同比增长17%与5%；而水电与光伏板块则因来水偏枯及新能源消纳限制等因素出现下滑。
• 燃料成本下降是关键因素：煤电单位燃料成本同比下降14%，有效抵消了来水不足的影响，成为业绩增长的重要支撑。
• 风电增长源于收购：风电板块的增长主要受益于公司对多家电厂的收购，提升了售电量，从而改善了盈利能力。
• 水电与光伏面临挑战：水电板块因来水偏枯导致利用小时数下降23.8%，光伏板块则因限电率提升与电价承压而出现下滑。

关键信息

装机情况

• 上半年控股装机容量为5394万千瓦，其中煤电、水电、风电、光伏分别为982、600、1577、2151万千瓦。
• 计划到2025年底，风电与光伏装机分别达到1640万千瓦与2240万千瓦。

售电量与利用小时数

• 上半年售电量625亿千瓦时，其中煤电、水电、风电、光伏分别为229、82、167、130亿千瓦时。
• 利用小时数分别为2469、1387、1122、665小时，煤电与风电表现相对较好。

电价变动

• 上半年煤电、水电、风电、光伏电价分别变动-1.9、+2.7、-3.6、-2.4分/千瓦时。

利润分析

• 上半年煤电、水电、风电、光伏度电利润（税前）分别为7.2、9.8、14.5、7.1分/千瓦时，其中煤电与风电利润有所增长，水电与光伏利润下降。

资产整合

• 公司拟通过重大资产重组注入五凌电力、长洲水电，换取远达环保控股权，进一步强化其在水电领域的整合能力。
• 远达环保2023年实现净利润56亿元，是公司旗下重要的未上市清洁资产。

股息率

• 2024年每股分红为0.162元人民币，对应股息率5.1%（按人民币兑港元1:1.1计算）。
• 预计2025年每股分红略有增长，进一步提升股息吸引力。

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润预测（扣除永续债利息）：37、40、45亿元。
• 对应PE：11、10、9倍，显示估值持续走低，但盈利预期稳定增长。

风险提示

• 来水不及预期可能影响水电板块表现；
• 新能源电价政策变化可能对风电与光伏板块造成不确定性；
• 应收账款减值风险需关注。

投资评级说明

• 买入：预期公司股价在6个月内将跑赢市场基准指数20%以上；
• 增持：预期跑赢5%至20%；
• 中性：预期与市场基准指数基本持平；
• 减持：预期跑输市场基准指数5%以下。

基准指数

• A股市场：沪深300指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数。

总结

中国电力在2025年上半年实现了略超预期的业绩增长，主要得益于煤电与风电板块的积极表现。尽管水电与光伏板块面临一定压力，但公司通过燃料成本控制与资产整合策略，增强了整体盈利能力。未来三年的盈利预测显示公司具备持续增长的潜力，当前估值水平合理，建议投资者关注其长期价值。