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华晨中国（Brilliance China Automotive Holdings）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了华晨中国（Brilliance China Automotive Holdings，股票代码：1114 HK）在2018年及未来几年的财务表现、市场动态及投资评级。报告指出华晨中国在2018年上半年实现净利36亿元，同比增长54.3%，超出市场预期。华晨宝马作为其核心合资企业，净利贡献达37亿元，同比增长37.9%，主要得益于产品结构优化和利润率提升。

主要观点

财务表现

• 收入增长：2018年预计收入为5,595亿人民币，同比增长5.5%；2019年预计收入为5,949亿人民币，同比增长6.3%；2020年预计收入为6,320亿人民币，同比增长6.2%。
• 净利润增长：2018年预计净利为7,244亿人民币，同比增长65.5%；2019年预计净利为8,973亿人民币，同比增长23.9%；2020年预计净利为9,530亿人民币，同比增长6.2%。
• 每股收益（EPS）：2018年摊薄EPS为1.44元人民币，同比增长65.5%；2019年摊薄EPS为1.78元人民币，同比增长23.6%；2020年摊薄EPS为1.89元人民币，同比增长6.2%。
• 净利率提升：1H18净利率从10.1%提升至11.7%，预计2018年净利率为10.5%。
• 估值指标：2018年P/E为6.3倍，P/B为1.3倍，EV/EBITDA为6.2倍。

销量与产品结构

• 销量增长：华晨宝马1H18销量达21万辆，同比增长13.4%，5系和X1为主要增长动力。国产X3于6月上市，预计成为2H18主要销量增长点。
• 未来销量预测：2018年预计销量为46.7万辆（同比增长20.8%），2019年预计销量为56.4万辆（同比增长20.8%）。

股权谈判不确定性

• 股比政策：中国2022年将放开对燃油车合资企业的外资持股比例限制，但目前尚未有细则发布。
• 谈判进展：宝马集团希望提高其在华晨宝马的股权比例，但谈判尚未达成协议。公司表示目前项目无额外资金需求，若未来股权转让产生收益，将返还给所有股东。

投资评级调整

• 目标价下调：由于股权谈判不确定性，目标价从22.00港币下调至12.90港币，对应18.3%的上升空间。
• 评级调整：从“增持”下调至“Outperform”（跑赢大盘）。

关键信息

市场数据（2018年8月24日）

• 收盘价：10.90港币
• 目标价：12.90港币
• 52周高低价：23.73 / 9.27港币
• 市值（港币）：54,969百万
• 流通股（百万）：5,043百万
• 汇率（人民币-港币）：0.80

投资要点

• 业绩超预期：华晨中国1H18净利36亿元，同比增长54.3%，超出市场预期15%。
• 销量及利润率改善：华晨宝马销量和利润率均有所改善，预计未来销量持续增长。
• 股比谈判未决：宝马希望提高其在合资企业的股权比例，但谈判尚未达成协议。
• 目标价调整：基于不确定性，目标价下调，评级调整为“Outperform”。

估值分析

• PE比率：2018年为6.3倍，2019年为5.0倍，2020年为4.6倍。
• PB比率：2018年为1.3倍，2019年为1.1倍，2020年为0.9倍。
• EV/EBITDA比率：2018年为6.2倍，2019年为5.0倍，2020年为4.7倍。

投资评级说明

安全投资评级

• 买入（BUY）：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• 跑赢大盘（Outperform）：预期股价在12个月内上涨10%至20%。
• 持有（Hold）：预期股价在12个月内波动在-10%至10%之间。
• 跑输大盘（Underperform）：预期股价在12个月内下跌10%至20%。
• 卖出（SELL）：预期股价在12个月内下跌超过20%。

行业投资评级

• 超配（Overweight）：行业表现优于市场整体。
• 标配（Equal weight）：行业表现与市场整体相近。
• 低配（Underweight）：行业表现劣于市场整体。

附录信息

财务摘要

• 营业收入：2016-2020年分别为5,125亿、5,305亿、5,595亿、5,949亿、6,320亿人民币。
• 净利润：2016-2020年分别为3,682亿、4,376亿、7,244亿、8,973亿、9,530亿人民币。
• 股东权益：2018年预计为33,219亿港币，2019年为41,295亿港币，2020年为49,872亿港币。

财务比率

• ROE：2018年为21.81%，2019年为21.73%，2020年为19.11%。
• EBITDA利润率：2018年为130.54%，2019年为150.04%，2020年为149.74%。
• 债务/资产比率：2018年为26.58%，预计2020年为21.25%。

信息披露

• 报告内容为分析师个人观点，分析师及其关联方无任何财务利益与公司相关。
• 公司可能因股权交易产生收益而返还给股东，但目前项目无额外资金需求。
• 报告仅适用于公司客户，非客户不得使用或依赖。

免责声明

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