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陕天然气（002267）研究报告总结

核心内容

陕天然气是陕西省唯一的天然气长输管道运营商，拥有覆盖全省11个市（区）的输气干线网络，输气能力达130亿立方米。公司不仅负责长输管道的运营，还涉足城市燃气分销业务，包括咸阳、汉中、安康和商洛等地区。

主要观点

• 管网建设完成：公司已完成大部分主干网建设，未来三年无大型在建工程，进入资金回流与利润收获期。
• 低气价优势：陕西省为国内主要气源地之一，非居民天然气门站价为第三低，公司有望显著受益于气价下行带来的消费增长。
• 盈利预测：预计公司2015~2018年归母净利润分别为6.02亿、6.94亿、8.15亿和9.62亿元，2016年PE仅15倍，为A股最便宜的燃气公司。
• 估值潜力：公司未来三年无重大在建项目，财务费用有望降低，盈利增长弹性高，估值有望向行业平均靠拢。
• 城燃业务拓展：公司积极拓展城市燃气分销市场，与延安能源集团合资设立公司，未来有望注入集团城市燃气资产。

关键信息

市场与财务数据

• 2016年3月29日收盘价：9.43元
• 一年内最高/最低价：21.09元/7.95元
• 市净率（PB）：2.2倍
• 流通A股市值：10487百万元
• 上证指数/深证成指：2919.83/10094.71
• 2016年PE：15倍（低于行业平均21倍）

基础数据（2015年9月30日）

• 每股净资产：4.31元
• 资产负债率：49.19%
• 总股本/流通A股：1112百万/1112百万
• 流通B股/H股：-/-

营收与盈利预测

气价与气源

• 工业用气采购价：1.34元/立方米（2015年11月后）
• 城市燃气采购价：1元/立方米
• 化肥用气采购价：0.96元/立方米
• 主要气源：长庆油田（90%）及陕西延长集团（10%）

业务结构

• 长输管道业务：占公司营收92%，2015年H1营收30.41亿元，同比增长33.74%
• 城市燃气业务：占营收8%，2014年销气量1.95亿立方米，收入4.9亿元
• CNG加气业务：公司拥有7座CNG加气母站，2014年销气量8337万立方米，2015年H1销气量4108.84万立方米

管网建设与在建项目

• “七纵、两横、一环、两枢纽”项目：已完成大半，剩余3条纵线在建或筹建
• 在建及筹建项目：
  • 汉安县与中贵线联络线（4.48亿元，输气能力10亿立方米）
  • 商洛至商南输气管线（3.21亿元，输气能力1.32亿/5.28亿立方米）
  • 姚店至河庄坪输气管道（3.03亿元，输气能力20亿立方米）
  • 岐山至陇县输气管道（在建）
  • 榆林至西安输气管道（前期工作）
  • 西安-安康输气管道（前期工作）
  • 渭南-晋陕豫黄河金三角区域输气管道工程（前期工作）
  • 川东北-西乡输气管道（前期工作）

城燃业务拓展

• 特许经营区域：咸阳、汉中、安康、商洛等地
• 延安项目：与延安能源集团合资成立“延安天然气管道有限公司”，持有51%股权；参与增资延安市燃气总公司，持有49%股权
• 集团资产注入预期：渭南、铜川城燃资产有望注入上市公司，提升城市燃气分销规模

股价表现催化剂

• 城燃区域扩张
• 集团资产注入
• 产业链下游延伸

核心假设风险

• 销气量增长不达预期

有别于大众的认识

• 管网建设完成：主干网建设已基本完成，未来三年无大型在建工程，财务费用有望降低
• 低气价地区优势：陕西气价第三低，公司有望受益于气价下调带来的消费增长
• 集团资产注入：未来城燃资产注入预期强，将提升公司盈利能力和市场份额

估值对比

投资评级说明

• 买入：相对市场表现20%以上
• 增持：相对市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现-5%~+5%
• 减持：相对市场表现5%以下

法律声明

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