20220224-东吴证券-中特转债_中国特钢龙头企业_9页_587kb

中特转债：中国特钢龙头企业总结

核心内容

中特转债（127056.SZ）是中国特钢行业的龙头企业发行的可转换公司债券，发行规模为50.00亿元，发行日期为2022年2月25日。该转债主要用于“三高一特”产品体系优化升级、环保改造、余热余能利用以及补充流动资金等项目，展现了公司在特钢行业持续发展和环保升级方面的战略布局。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为90.33元，YTM为1.69%，债底保护一般。纯债价值为90.33元，对应的YTM为1.69%。
• 股性指标：当前转换平价为94.80元，平价溢价率为5.49%。初始转股价为25.00元/股，正股中信特钢2月23日收盘价为23.70元。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月03日至2028年02月24日。
• 转债条款：条款中规中矩，包括下修条款“15/30、80%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价25.00元计算，转债发行50.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为3.81%和13.71%，对股本造成一定摊薄压力。

关键信息

转债基本信息

募集资金用途

正股基本面分析

中信特钢是全球钢种覆盖面广、产品类别多的精品特殊钢生产基地，具备年产1400多万吨特殊钢生产能力，产品畅销国内外60多个国家和地区。公司营收及归母净利润快速增长，2016-2020年营业收入复合增速为84.91%，归母净利润复合增速为113.00%。近年来，公司通过优化产品结构、加大新客户和新领域开发，主营业务收入稳步增长。2016-2020年销售毛利率和销售净利率呈上升趋势，销售费用率和管理费用率有所下降，主要受益于成本管控和新收入准则的影响。

营收构成

• 主要收入来源：2019年以来，收入主要来自合金钢棒材。
• 大陆收入占比：大陆收入占营业收入比重均在70%以上。
• 境内外收入构成：公司收入来源中，境内收入占比较大，境外市场也在逐步拓展。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在110.35~126.94元之间。
• 可比转债分析：参考现代转债、国君转债、光大转债、甬金转债、本钢转债、凌钢转债、城市转债、佩蒂转债、台21转债等，综合判断中特转债上市首日转股溢价率约为25%，对应的上市价格区间为110.35~126.94元。
• 申购建议：建议积极申购，预计中签率为0.0099%。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金投入的项目可能因市场或技术原因未能按计划推进。
• 违约风险：尽管主体评级为AAA，但若公司经营状况恶化，仍存在违约风险。

总结

中特转债作为中国特钢行业的代表，具有较强的行业地位和成长潜力。其募集资金主要用于产品优化和环保升级，体现了公司在技术升级和可持续发展方面的重视。尽管债底保护一般，但凭借良好的正股基本面和较高的转股溢价率，预计其上市价格表现较为乐观。然而，需关注项目进展和公司经营风险，以评估其长期投资价值。