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聚焦地产生态链，创新驱动高成长

核心内容

深圳市明源云科技有限公司是一家专注于房地产行业数字化转型的领先服务商，提供ERP解决方案和SaaS产品。公司通过技术驱动和专业服务，助力房地产开发商及其他产业链参与者实现业务管理的精细化和数字化。2017-2020年，公司实现营收快速增长，总收入CAGR为43.3%，毛利率稳定在80%左右。2020年，SaaS业务首次实现盈利，收入达8.71亿元，同比增长70.9%；ERP业务收入为8.34亿元，同比增长10.6%。2021年上半年，公司营收达9.74亿元，同比增长45.2%，调整后净利润达1.94亿元，同比增长32.7%。

主要观点

1. 市场空间广阔

   • 中国房地产产业链软件解决方案市场渗透率远低于美国，2019年为0.10%，预计2024年将增长至0.30%，市场规模将从170亿元增至655亿元，CAGR达30.97%。
   • SaaS产品在房地产软件市场中增速显著快于ERP，2019-2024年SaaS市场CAGR预计为49.3%，有望在2022年反超本地部署软件市场。

2. 业务结构优化

   • SaaS业务收入占比持续上升，从2020年的51.10%增长至2021年上半年的56.70%，成为公司主要收入来源。
   • ERP业务增长稳定，2021年上半年收入占比为43.3%，其后续服务类业务将成为收入增长主引擎。

3. 核心优势

   • SaaS产品包括云客、云链、云采购和云空间，分别聚焦营销、建造、供应链和存量资产，满足多样化需求。
   • ERP解决方案涵盖软件许可、实施服务、产品支持及增值服务，客户留存率高，且具备较强的定制化能力。
   • 公司通过天际开放平台，加速生态开放，提升产品灵活性和客户黏性。

4. 渠道与直销双轮驱动

   • 公司采用直销团队开拓一线城市市场，同时通过区域渠道合作伙伴覆盖下沉市场，2020年渠道收入占比达51%，直销与渠道收入占比逐步均衡。

5. 盈利预测

   • 预计2021-2023年公司营业收入分别为23.42亿元、31.78亿元和43.26亿元，归母净利润分别为3.17亿元、4.78亿元和7.09亿元，EPS分别为0.16元、0.24元和0.36元，对应PE分别为129.68倍、85.95倍和57.94倍。
   • 首次推荐，给予“买入”评级。

关键信息

• SaaS业务表现：

  • 云客为SaaS核心产品，2021年上半年收入占比达77.6%，收入增长快，客户留存率高，ARPU持续上升。
  • 云链、云采购和云空间亦有稳定增长，云采购增速较快，云空间在管面积翻倍。

• ERP业务发展：

  • 2021年上半年ERP收入达4.22亿元，同比增长25.08%，毛利率维持在70%左右。
  • 产品支持及增值服务收入占比提升，从2017年的43.6%增长至2021年上半年的56.4%，成为主要收入增长点。

• 研发与技术：

  • 公司研发投入高，2017-2020年研发费用率均高于20%，2021年上半年研发费用达2.55亿元，同比增长71.93%。
  • 天际开放平台为公司提供敏捷开发、数据洞察等能力，支持快速产品迭代和客户定制化需求。

• 股权结构与激励：

  • 创始股东合计持股约45.60%，其中高宇、陈晓晖和姜海洋分别持股20.52%、15.39%和9.69%。
  • 公司推行股权激励计划，2021年向391名员工授予4144.4万股奖励股份，分四年解锁。

• 市场渗透与竞争格局：

  • 公司在2019年以18.5%的市场份额位居中国房地产开发商软件解决方案市场第一。
  • 在SaaS市场中，公司市场份额达23.3%，显著高于第二名。

风险提示

1. 房地产行业景气度下行：若行业景气度下滑，房企盈利能力减弱，可能减少对数字化转型的投入，影响公司业务。
2. 客户拓展不及预期：若中小开发商数字化需求低于预期，可能影响公司未来的收入增长。
3. 技术与创新能力不足：若无法满足客户多样化、快速变化的需求，可能失去竞争优势。
4. 市场竞争加剧：随着通用型ERP厂商加大地产行业投入，行业竞争可能加剧。

盈利预测与投资建议

投资建议

公司作为国内领先的地产生态链数字化服务商，具备较强的技术和行业经验，未来成长空间广阔。结合其业务结构和市场表现，给予“买入”评级。