20210506-天风证券-永辉超市-601933.SH-社区团购等冲击下经营承压_期待新探索收获成效_6页_890kb

报告摘要

永辉超市（601933）总结

核心内容

永辉超市在2020年及2021年第一季度面临经营压力，主要受社区团购等线上业务冲击影响。公司2020年全年实现营业收入931.99亿元，同比增长9.80%；归属上市公司股东的净利润为17.94亿元，同比增长14.76%。然而，2021年第一季度营业收入同比下滑9.99%，净利润同比大幅下降98.51%。

主要观点

业绩表现：2020年公司整体业绩保持增长，但2021年第一季度受行业冲击影响，业绩出现明显下滑。
门店扩张：2020年公司新开bravo门店114家，关闭8家，新签约门店95家。其中第四季度新开57家，签约28家，显示公司仍在积极扩张。
毛利率下滑：2020年综合毛利率为21.37%，同比下降0.19个百分点；2021年第一季度毛利率为20.20%，同比下降2.64个百分点。主要原因是线上业务尤其是社区团购对传统零售模式的冲击。
费用率上升：2020年全年期间费用率为19.3%，同比上升0.28个百分点；2021年第一季度期间费用率进一步上升至19.47%，主要由于销售费用率增长。
盈利预测调整：由于社区团购等冲击超出预期，公司2021年和2022年的净利润预测被下调至2.15亿元和5.2亿元，但2023年的盈利预测为10.17亿元，显示公司对未来仍有信心。
投资建议：公司被下调评级至“增持”，表明分析师认为其仍具备一定的增长潜力，但需关注其在数字化转型、供应链优化等方面的新探索是否能有效应对行业挑战。
风险提示：包括宏观经济波动、市场竞争加剧、门店拓展不及预期、到家业务发展受限以及信息化建设进展缓慢等。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	84,876.96	93,199.11	96,322.93	105,763.74	116,129.86
增长率(%)	20.36	9.80	3.35	9.80	9.80
EBITDA	3,471.00	4,675.35	(1,101.34)	470.02	1,562.89
净利润	1,563.73	1,794.47	215.20	520.27	1,017.18
每股收益（元/股）	0.16	0.19	0.02	0.05	0.11
市盈率（P/E）	33.90	29.54	246.31	101.88	52.11
市净率（P/B）	2.64	2.74	2.47	2.44	2.36
市销率（P/S）	0.62	0.57	0.55	0.50	0.46
EV/EBITDA	19.07	12.98	-34.90	87.41	22.47

财务预测摘要

资产负债表：
- 货币资金：2019年7,128.60 → 2020年12,005.46 → 2021E年7,705.83 → 2022E年8,461.10 → 2023E年9,290.39
- 应收票据及应收账款：2019年993.26 → 2020年447.40 → 2021E年(1,147.44) → 2022E年(1,259.91) → 2023E年(1,383.39)
- 存货：2019年12,333.39 → 2020年10,881.68 → 2021E年11,050.17 → 2022E年13,030.98 → 2023E年13,410.41
- 资产总计：2019年52,353.02 → 2020年56,157.98 → 2021E年46,379.32 → 2022E年49,986.45 → 2023E年50,606.83
现金流量表：
- 经营活动现金流：2019年416.33 → 2020年6,139.71 → 2021E年6,863.35 → 2022E年(3,321.48) → 2023E年6,953.96
- 投资活动现金流：2019年(4,500.80) → 2020年(2,171.44) → 2021E年106.02 → 2022E年74.58 → 2023E年(8.39)
- 筹资活动现金流：2019年5,899.91 → 2020年106.22 → 2021E年(11,269.00) → 2022E年4,002.17 → 2023E年(6,116.28)
利润表：
- 营业收入：2019年84,876.96 → 2020年93,199.11 → 2021E年96,322.93 → 2022E年105,763.74 → 2023E年116,129.86
- 营业成本：2019年66,573.58 → 2020年73,280.51 → 2021E年75,317.64 → 2022E年82,698.72 → 2023E年90,804.19
- 净利润：2019年1,452.84 → 2020年1,653.19 → 2021E年(1,352.03) → 2022E年(217.39) → 2023E年598.34
主要财务比率：
- 营业收入增长率：2019年20.36% → 2020年9.80% → 2021E年3.35% → 2022E年9.80% → 2023E年9.80%
- 毛利率：2019年21.56% → 2020年21.37% → 2021E年21.81% → 2022E年21.81% → 2023E年21.81%
- 净利率：2019年1.84% → 2020年1.93% → 2021E年0.22% → 2022E年0.49% → 2023E年0.88%
- ROE：2019年7.78% → 2020年9.27% → 2021E年1.00% → 2022E年2.39% → 2023E年4.53%
- ROIC：2019年15.23% → 2020年13.49% → 2021E年-9.50% → 2022E年0.91% → 2023E年8.94%
- 资产负债率：2019年60.93% → 2020年63.69% → 2021E年54.84% → 2022E年58.99% → 2023E年58.93%