深度报告-20201209-国金证券-建龙微纳-688357.SH-医疗制氧快速放量_产能扩张巩固龙头地位_23页_2mb

建龙微纳(688357.SH)增持（首次评级）总结

核心内容概览

建龙微纳是国内领先的吸附类分子筛研发、生产、销售及技术服务企业，具备全产业链优势。公司产品包括分子筛原粉、活化粉、成型分子筛及活性氧化铝，其中成型分子筛是主要收入来源，占公司营业收入的79%。公司正通过产能扩张和技术创新，推动业绩增长，并在医疗保健制氧、工业制氢、环境治理等细分领域布局，未来成长空间广阔。

主要观点与关键信息

公司概况

• 产品结构：公司主要产品为分子筛原粉（3.1万吨/年）、活化粉（3000吨/年）、成型分子筛（2万吨/年）及活性氧化铝（5000吨/年）。
• 市场地位：公司是国内吸附类分子筛龙头企业，拥有良好的技术创新能力和客户基础，产品覆盖50个制氧机品牌。
• 产能扩张：公司正推进9000吨高效制氢制氧成型分子筛、泰国1.2万吨成型分子筛及吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目，未来产能将进一步扩张。

投资逻辑

• 医疗保健制氧领域：随着我国老年人口增加及慢性病治疗需求提升，医疗保健制氧市场迅速发展，带动分子筛需求增长。2020年上半年医疗保健制氧分子筛收入达0.48亿元，同比增长162.4%。
• 工业制氧与制氢：工业制氧需求稳定增长，而工业制氢未来空间巨大，公司通过JLPH5高效制氢分子筛技术，有望受益于氢能源产业发展。
• 环境治理：公司研发盐碱地治理及核废水处理专用分子筛，解决土壤修复和污染治理问题，具有广阔的市场前景。
• 催化剂领域：公司布局煤制丙烯、乙醇及尾气脱硝催化剂，技术储备充足，未来成长潜力大。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.31亿元、1.55亿元、1.99亿元，EPS分别为2.26元、2.68元、3.45元。
• 估值：选取万润股份、奥福环保、国瓷材料、蓝晓科技为可比公司，给予公司2021年PE为30X，目标价格为80.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键数据与趋势

市场数据

• 当前股价：69.14元
• 目标价格：80.40元
• 总市值：39.98亿元
• 2019年制氧机需求：146万台，对应分子筛需求2839吨
• 预计2022年制氧机需求：380万台以上，对应分子筛需求超7400吨

产能与收入

• 2019年成型分子筛产能：2万吨，收入3.19亿元
• 2020年成型分子筛产能：预计达29000吨，收入预计达630亿元
• 2022年泰国项目投产：1.2万吨成型分子筛，进一步提升产能

毛利率与成本结构

• 毛利率提升：2017-2019年公司毛利率持续提升，主要得益于产能释放、原料价格回落及产品结构调整。
• 主要成本：直接原料和动力占比较高，公司通过全产业链布局降低成本，提升毛利率。

风险提示

• 下游需求不及预期：若家用制氧机需求未达预期，可能影响公司制氧分子筛销售收入增长。
• 产能建设进度不及预期：若新项目建设及产能投放不及预期，可能影响业绩增长。
• 行业竞争格局恶化：新进入者可能影响公司市场份额。
• 汇率风险：公司约20%收入来自海外，汇率波动可能影响业绩。

行业前景与公司布局

• 医疗保健制氧：预计2022年国内家用医疗保健制氧分子筛市场空间达15亿元。
• 工业制氧：2019年我国工业气体市场规模约1350亿元，预计未来增长率10%。
• 工业制氢：随着氢能产业纳入国家战略，未来氢气需求将大幅增长，公司有望受益。
• 环境治理：盐碱地治理和核废水处理需求增长，公司具备相关技术储备。
• 催化剂领域：公司已储备煤制丙烯、乙醇及尾气脱硝催化剂，未来有望实现产业化。

可比公司估值

• 万润股份：2021年PE为25.64X
• 国瓷材料：2021年PE为52.97X
• 奥福环保：2021年PE为40.23X
• 蓝晓科技：2021年PE为28.18X
• 建龙微纳：2021年PE为25.05X

总结

建龙微纳凭借其全产业链布局、技术优势及市场拓展，正处在快速扩张阶段，未来在医疗保健制氧、工业制氢及环境治理等领域具备显著增长潜力。公司毛利率持续提升，盈利结构优化，且在多个细分领域拥有技术储备，有望实现多点开花。尽管存在下游需求、产能建设及汇率等风险，但整体前景乐观，给予“增持”评级。