火电行业系列报告之一_降本减税双重弹性_建议增配火电板块_14页_1mb

火电行业投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年火电行业面临的宏观经济环境、政策变化、煤价趋势以及行业投资机会，提出了对火电板块的增配建议。

主要观点

• 电力板块表现落后：2019年年初至2月22日，电力板块（申万）涨幅分别为6.28%、6.03%和3.74%，明显跑输上证指数（12.44%）和沪深300指数（16.92%）。公用事业板块涨幅排名倒数第二位。
• 增值税改革预期：当前火电企业增值税率为16%，若增值税下调1%，将对火电企业产生显著的盈利弹性，尤其是盈利能力较差的公司，如华能国际、华电国际、深圳能源、皖能电力、吉电股份等，业绩弹性可达10%~20%。
• 煤价持续下行：自2018年Q4以来，全国电煤价格指数持续下降。2019年1月电煤价格指数为511元/吨，同比2018年1月下降6.94%，环比2018年12月下降2.14%。预计2019年一季度煤价仍将保持下行趋势。
• 煤电业绩弹性显著：煤价变动对火电企业业绩影响显著。内蒙华电因2018年一季度微利，业绩弹性显著超过100%。皖能电力、华能国际、华电国际等公司的业绩弹性均超过50%。
• 电力供需结构分化：2019年各地电力供需结构将出现分化，中西部地区用电增速有望保持高增长，而东部沿海省份因能源双控等因素，煤电利用效率可能受到限制。

关键信息

1. 增值税改革对火电行业的影响

• 增值税下调1%，火电企业盈利弹性可达10%~20%。
• 水电企业因主要成本为人力成本和折旧，无法抵扣进项税，增值税下调对水电企业影响适中，预计盈利增厚2%~3%。
• 重点推荐公司：华能国际、华电国际、内蒙华电、皖能电力、湖北能源等火电企业，因其在增值税和煤价双重弹性下具备更高的业绩增长潜力。

2. 煤价趋势与煤电业绩弹性

• 2018年Q4全国电煤价格首次同比下降，2019年1月电煤价格同比下跌6.94%，延续下行趋势。
• 2019年1月，全国电煤价格指数为511元/吨，较2018年1月下降6.94%。
• 分地区来看，海南、上海、福建、江苏、江西等地电煤价格跌幅较大，部分省份如黑龙江、吉林、蒙东和西南地区则出现小幅上涨。
• 煤价变动对火电企业Q1业绩影响显著，内蒙华电弹性最大，皖能电力次之，华能国际和华电国际也表现突出。

3. 电力供需结构变化

• 中西部地区：因城镇化率提升和外送通道建设，用电需求增长较快，火电企业盈利有望提升。
• 华东沿海省份：受能源双控和环保政策影响，煤电机组利用效率可能下降。
• 华南地区：外送电增速下降，当地供给结构有望改善。

4. 电力板块投资建议

• 火电板块：建议增配，尤其是区域龙头和行业龙头公司，如内蒙华电、皖能电力、湖北能源、华能国际、华电国际、国投电力等。
• 投资评级：火电板块整体被看好，部分公司被给予“增持”或“买入”评级，如华能国际、华电国际、内蒙华电、皖能电力等。

5. 行业与市场关系

• 电力板块在2019年整体表现落后，但随着增值税和煤价的双重利好，有望迎来配置机会。
• 增值税改革和煤价下行是火电行业盈利改善的关键因素。

总结

本报告指出，2019年火电行业面临增值税改革和煤价下行的双重利好，预计一季度煤价仍将保持下行趋势，而增值税下调将显著提升火电企业的盈利能力。建议投资者增配火电板块，重点推荐内蒙华电、皖能电力、湖北能源等区域龙头及华能国际、华电国际、国投电力等行业龙头。同时，电力供需结构将出现分化，中西部地区用电增速有望保持高增长，而东部沿海省份则面临一定的挑战。