20250508-中邮证券-九州通-600998.SH-业务稳中有进_首创医药行业_股权+资产双上市_平台_5页_625kb

九州通2024年及2025年一季度财务表现及战略进展总结：
公司2024年实现营业收入1518.1亿元（同比+111%），归母净利润250.7亿元（同比+1533%），主要得益于Pre-REITs首期发行贡献净利润57.6亿元。剔除特定因素后，销售收入同比增长258%，归母净利润同比增长3988%，扣非净利润同比增长1489%。2024年经营现金流净额为308.3亿元（同比-35%），改善主要源于年末应收账款清收力度加大；投资及筹资现金流净额分别为-1592亿元、-2500亿元，主因战略合作付款增加。2025年一季度营业收入420.16亿元（+382%），归母净利润97亿元（+8038%），扣非净利润50.7亿元（-276%），主要受益于医药仓储物流REITs上市带来的438亿元净利润。毛利率稳定在78%（-0.27pct），归母净利率提升至17%（+0.2pct），扣非净利率为119%（-0.11pct）。销售费用率下降至289%（-0.05pct），管理费用率上升至191%（+0.03pct），研发与财务费用率均有所优化。

业务方面，医药分销保持稳定增长，营收同比增长111%；工业自产、OEM、中药、数字物流等新兴业务增速均达20%左右，成为新增长点。资产证券化战略持续推进，2025年2月完成医药仓储物流REITs发行，获证监会核准，募集资金1158亿元，创医药行业REITs发行纪录，同时Pre-REITs首期发行募资1645亿元，公司成为医药行业首家“股权+资产双上市”平台企业。

盈利预测显示，2025-2027年营业收入将达16264.6亿元、174295亿元、186620亿元，归母净利润分别为3010亿元、3212亿元、3458亿元，当前PE为88倍，维持“买入”评级。风险提示包括政策变动影响批发业务、REITs募集与运营不及预期等。

核心财务指标：2024年资产负债率67.2%，市盈率105倍，期末货币资金1739亿元（同比-11%）；2025年一季度经营活动现金流净额308.3亿元，投资与筹资活动现金流净额分别为-1592亿元、-2500亿元。公司通过资产证券化加快资金周转，进一步强化轻资产转型。

中邮证券研究所分析认为，九州通在医药分销与新兴业务双轮驱动下，盈利能力和现金流质量显著提升，REITs发行为其提供长期资金支持，未来增长潜力较大，建议持续关注。