石化行业2021年度投资策略：油价复苏主旋律，石化掘金正当时-20201208-开源证券-41页_2mb

石油化工行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年石油化工行业在油价复苏、政策支持及产能扩张等多重利好推动下，迎来发展机遇。重点布局具有政策支持、成本优势和规模增长潜力的龙头企业，包括民营大炼化、煤头气头制烯烃、油气开采、管网改革及加油站等细分领域。

主要观点

• 油价有望回升：OPEC+新减产协议及疫苗普及预期推动油价整体抬升，预计2021年将升至55~60美元/桶。
• 民营大炼化优势明显：成本优势、一体化运营及政策红利使其在油价上行中受益，预计业绩增长显著。
• 化纤产业链利润转移：PX和PTA产能扩张将推动产业链利润向化纤环节转移，RCEP协定提升出口需求。
• 烯烃产业链稳步发展：PE和PP进口替代加速，煤头和气头路线成本优势凸显，未来增长潜力大。
• 天然气需求持续增长：国家政策支持及管网改革推动天然气行业稳步发展，LNG为主要进口来源。

关键信息

1. 原油市场分析

• 油价走势：2020年油价经历六个阶段，从深V下跌到震荡回升，预计2021年将恢复至疫情前水平。
• 供给端：OPEC+达成新减产协议，供给端有序可控，美国页岩油复产受拜登清洁能源政策压制。
• 需求端：疫苗研发进展迅速，预计2021年底实现全球疫苗供应充足，推动原油需求快速复苏。
• 库存情况：美国油品库存去库趋势明显，预计2021年回归五年均值水平。

2. 炼化化纤产业链

• 民营大炼化：成本优势显著，2020年H1实现50%利润增长，未来产能释放将带来更大盈利空间。
• PX产能扩张：2019年成为PX产能扩张的分水岭，2020-2022年新增产能达2180万吨，预计2022年实现完全自给。
• PTA产能过剩：2020-2022年新增产能预计达3600万吨，行业洗牌加速，利润或向下游转移。
• 长丝产能出清：2020年淘汰落后产能约175.5万吨，龙头市场份额扩大，行业集中度提升。
• RCEP影响：协定签署后，我国涤纶长丝出口将受益于零关税政策，有望提振化纤需求。

3. 烯烃产业链

• PE与PP进口替代：国内PE和PP产能持续增长，进口依存度下降，未来供给端释放将更多依赖进口替代。
• 煤头气头路线：在油价高于50美元时，煤头和气头路线成本优势显著，政策支持下具备成长潜力。

4. 天然气产业链

• 需求增长：我国天然气消费增速预计维持8%以上，LNG为主要进口来源。
• 管网改革：国家管网公司成立推动行业市场化改革，拥有LNG接收站资源的企业将优先受益。

布局建议

• 受益标的：
  • 民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹
  • 煤头气头制烯烃：宝丰能源、卫星石化、东华能源、金能科技
  • 油气开采：中海油服
  • 管网改革：中油工程、新奥股份、深圳燃气
  • 加油站：和顺石油

风险提示

• 疫苗普及进度低于预期
• 地缘政治风险
• 原油价格大幅波动风险

图表与数据概览

• 图1：2020年至今油价经历六个阶段
• 图2：OPEC减产计划执行基本到位
• 图3：产油国石油收入占GDP比例较高
• 图4：美国原油产量及活跃钻机数有所承压
• 图5：美国主要盆地活跃钻机总数仍处于低位
• 图6：全球单日新增确诊病例数屡创新高
• 图7：疫苗利好对油价的推动作用
• 图8：新冠疫苗研发进展较快
• 图9：EIA美国油品总库存去库趋势已现
• 图10：传统炼化2020H1亏损严重
• 图11：民营大炼化2020H1业绩逆周期增长
• 图12：民营大炼化规模优势显著
• 图13：我国八大石化基地项目规划饱满
• 图14：上海石化业绩表现具备周期性
• 图15：浙石化模型复盘，当前处于复苏周期
• 图16：近十年PX经历两轮产能投放周期
• 图17：国内产能激增PX进口替代进程加快
• 图18：2022年我国PX供需格局有望达到平衡
• 图19：PTA新一轮产能投放周期
• 图20：不考虑落后产能退出，预计2020-2022年产能平均增速超20%
• 图21：2019年至今化学纤维制造业固定资产投资始终处于负增长
• 图22：长丝前五大产能占总份额超六成
• 图23：长丝库存已恢复至健康水平
• 图24：12月底聚酯开工率普遍向下调整
• 图25：“金三银四”为传统上半年需求旺季
• 图26：RCEP涵盖全球30%人口、30%经济体
• 图27：2020年PE产能集中释放
• 图28：规模化市场格局凸现（2020）
• 图29：近两年PE进口替代空间仍巨大
• 图30：预计PP进口依存度持续下降
• 图31：烯烃合成路线多样化
• 图32：不同油价下各路线制烯烃各有成本优势
• 图33：我国能源结构少油多煤
• 图34：油价回暖阶段煤制烯烃价差具备弹性
• 图35：2010年后，美国天然气产量迅速增长
• 图36：2010年后，美国乙烷产量规模高速增长
• 图37：2010年后，美国乙烷、丙烷库存量呈增长趋势
• 图38：2010年后，美国丙烷出口规模大幅增长
• 图39：我国为世界第一大能源消费国（2019）
• 图40：我国天然气使用占比远低于世界水平（2019）
• 图41：我国天然气高度依赖进口（2019）
• 图42：进口天然气主要以LNG为主（2019）
• 图43：管网改革将改变行业模式
• 图44：部分管网已正式投入运营

表格与数据概览

• 表1：OPEC持续推动限产协议
• 表2：OPEC10月减产执行率达104%
• 表3：美国页岩油盈亏平衡成本
• 表4：新冠疫苗进展情况良好
• 表5：浙石化项目产品化工品收率较高
• 表6：浙石化项目产品丰富抗周期风险能力强
• 表7：浙石化项目原油适用能力强
• 表8：民营大炼化产能释放仅过半
• 表9：2020-2022年新增PX产能较多
• 表10：当前处于技术更新第四代阶段
• 表11：2020-2022年新增PTA产能多来自化纤企业
• 表12：2020年新增涤纶长丝产能
• 表13：2020年暂时或永久退出产能为175.5万吨/年
• 表14：RCEP零关税利好我国涤纶长丝出口