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宏观利率图表060：冷冬，长短周期的分歧

核心内容

本报告分析了当前全球宏观经济环境，重点关注中国和海外的流动性、信用、通胀、经济周期与利率周期之间的关系，并结合气候周期与经济数据预测未来走势。报告指出，全球正面临经济下行风险，库存周期处于高位，产能周期紧张，同时市场对利率走势存在分歧。

主要观点

中国宏观环境

1. 流动性方面：

   • 央行10月继续等量续作MLF，表明流动性维持基本平衡。
   • 孙国峰表示“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”，降低了市场宽松预期。
   • 随着监管继续压降银行现金理财产品，流动性压力有所增加。
   • 结构性货币政策工具（如碳减排支持工具）将发挥一定作用，未来降准仍有可能。

2. 信用方面：

   • 9月货币信贷增速继续回落，M1/M2货币差继续缩小。
   • PPI/CPI剪刀差新高，反映企业成本上升与居民消费价格疲软并存。
   • 电力改革阶段性落地，关注煤电短缺与地产信用改善的可能。

海外宏观环境

1. 流动性方面：

   • 美联储加快Taper进程，美债利率可能继续回升。
   • 美国短期债务上限延长后，财政对流动性的需求增加。

2. 通胀方面：

   • 9月全球主要经济体通胀均创多年新高。
   • 美联储官员对通胀“临时性”的判断发生转变，市场开始关注货币政策滞后于通胀的风险。

3. 商品市场：

   • 铜金比价出现上行突破，显示市场对经济改善的乐观预期。

关键信息

气候周期

• 当前处于太平洋十年涛动（PDO）的“冷相位”，太阳黑子数处于极低值区间（2019年无太阳黑子天数达274天）。
• 气象显示2021年冬季将面临“拉尼娜”现象，可能加剧经济下行压力。

经济周期与利率周期

• 图2显示实际经济周期与预期经济周期出现分化。
• 图3显示预期经济周期与利率周期趋势不一致，暗示市场对利率走势存在分歧。

库存与产能周期

• 美国库存周期处于高位，预期值回落。
• 中国库存周期回升，但预期值回调，显示经济复苏动能减弱。

全球主要经济体表现

• PMI：全球PMI整体回落，中国PMI下降，美国PMI有所上升。
• CPI：全球CPI普遍上升，美国CPI涨幅显著，中国CPI也呈现上升趋势。
• 消费：全球消费增速放缓，中国消费疲软。
• 进口与出口：多数国家进口与出口增速下降，中国出口略有回升。
• M2：全球M2增速放缓，中国M2增速下降，美国M2增速相对稳定。

本周关注图表

利率预期与流动性图表

• 图14：过去3个月主要央行加减息变化，净加息次数增加1次。
• 图15：十一国利率预期变化，显示利率预期有所上升。
• 图16：主要市场CDS利差变化，利差有所扩大。
• 图17：主要货币1y-3m利差变化，利差略有调整。
• 图18：主要IBOR-OIS利差变化，利差上升。
• 图19：主要货币对美元XCCY基差变化，基差有所波动。
• 图20：主要市场企业债收益率变化，收益率有所上升。
• 图21：主要经济体国债收益率一周变化，收益率波动。
• 图22：中国银行间质押式回购加权利率变化，利率略有上升。
• 图23：中国银存间质押式回购加权利率变化，利率略有调整。
• 图24：港元HIBOR利率期限结构，显示利率偏高。
• 图25：HKD存款利率期限结构，利率相对稳定。
• 图26：3个月港元LIBOR互换期限结构，利率偏高。
• 图27：港元远期利率协议期限结构，利率波动。

总结

本报告强调了全球宏观经济的复杂性，特别是在流动性、信用、通胀和经济周期之间的差异。中国面临流动性压力和信用收缩，而美国则继续推进流动性收紧。全球气候周期（如拉尼娜）可能加剧经济下行风险，同时市场对利率走势存在分歧。投资者应密切关注即将发布的经济数据，以及主要央行的政策动向，以把握未来利率变化的趋势。