20211024-天风证券-宏观利率周报_如何看待专项债加速发行的影响__28页_3mb

专项债加速发行对债市影响分析总结

核心内容

2021年10月，财政部明确表示将加快地方政府专项债发行进度，以推动年末形成实物工作量，支持经济发展。专项债加速发行对市场产生了多方面影响，包括对社融、经济基本面、流动性与利率等。

主要观点

• 专项债加速发行的原因：为了应对经济下行压力，落实稳增长政策，财政政策在跨周期设计下开始加速专项债发行。
• 11月是否能发完：根据历史经验，只要政策明确，地方政府通常能够完成发行，预计11月专项债发行基本完成。
• 对社融的影响：专项债加速发行将推动社融增速回升，预计10月社融增速将回升至10.3%，年内高点可能出现在12月，约为11%。
• 对经济基本面的作用：专项债对基建有立竿见影的推动作用，预计能在年末落实工作量，促进经济稳定。
• 对流动性与利率的影响：专项债加速发行会对流动性造成扰动，但央行通常会通过公开市场操作、降准、MLF等工具进行对冲，影响存在不确定性。

关键信息

1. 专项债发行进度与影响

• 2021年专项债发行情况：前三季度新增专项债发行进度为61%，预计11月底前基本完成。
• 社融增速变化：10月社融增速预计回升至10.3%，12月可能达到11%，之后将窄幅震荡。
• 经济基本面：专项债对基建的推动作用较快，预计能在年末落实工作量，但整体经济仍面临减法压力。

2. 货币政策与流动性管理

• 货币政策方向：当前货币政策以“稳”为主，但若仅维持“量宽价平”，可能不足以完全打消市场疑虑。
• 央行对冲措施：央行通过公开市场操作、降准、MLF等方式对冲专项债发行带来的流动性压力，保持资金面平稳。
• 流动性变化：10月央行净投放2600亿元，资金面总体平稳，长债收益率先升后降。

3. 市场反应与预期

• 市场关注点：市场关注专项债发行进度、社融变化、经济基本面及流动性与利率的变化。
• 利率走势：10年国债收益率中枢预计在2.95%，区间为2.75%-3.15%。若进一步走高，需结合宏观图景判断参与。
• 出口变化：若出口增速回落至10%以下，可能对货币政策形成更积极的支持。

风险提示

• 经济走势超预期
• 货币政策转向超预期
• 专项债发行进度超预期
• 外部环境变化

市场点评与展望

• 资金面：本周资金面总体平稳，长债收益率先升后降，受央行操作及市场预期影响。
• 利率变化：长债收益率受多种因素影响，包括央行操作、市场情绪及经济数据。
• 市场预期：市场对宽信用及基本面改善的逻辑逐步加强，利率负面压力上升。

一级市场

• 发行计划：10月25日至31日将发行149支利率债，涉及多个省份。
• 发行情况：包括新增专项债、一般债及再融资债券，期限从3年到30年不等，利率类型为固定利率。

二级市场与资金利率

• 二级市场表现：国债期货价格小幅下行，利率互换整体下行，外汇走势整体下行，大宗商品价格上行。
• 资金利率变化：DR007与10年国债收益率变化趋势显示流动性管理的有效性。

实体经济观察

• 经济数据：9月经济增速为4.9%，两年同比增速为4.9%，略低于潜在增速区间。
• 就业形势：就业形势向好，但经济仍面临下行压力。
• 中观数据：基建投资尚未明显发力，地产走弱，制造业保持升势。

通胀与市场预期

• 通胀观察：市场通胀预期减弱，煤炭库存增加，但整体通胀压力不大。
• 市场预期：市场对宽信用及基本面改善的逻辑逐步加强，利率负面压力上升。

结论

专项债加速发行对债市的影响具有多面性，主要体现在社融、经济基本面及流动性与利率上。央行通过多种工具进行对冲，保持资金面平稳。市场需关注货币政策方向及经济基本面变化，以判断利率走势。当前维持10年国债中枢在2.95%，区间在2.75%-3.15%。若出口增速回落，可能对货币政策形成更积极的支持。