20150310-申万宏源-策略悟道系列报告（八）_理财资金入市调研报告-短期监管压力大_长期趋势仍流入_11页_915kb

理财资金入市调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年理财资金进入股市的主要方式、监管政策对资金流入的影响以及中长期趋势。报告指出，尽管短期监管趋严导致资金流入速度放缓，但中长期来看，理财资金仍将继续向权益类资产配置，为股市提供重要资金支持。

主要观点

• 理财资金间接入市成为主流：由于银行理财资金不能直接入市，主要通过结构化配资、两融收益权、股权质押式回购等方式间接进入股市。
• 结构化配资是主要渠道之一：结构化配资产品通过信托或券商通道，允许理财资金以优先级身份获取固定收益，同时为劣后资金提供杠杆支持，成为股市加杠杆的重要引擎。
• 监管趋严影响短期流入：证监会、银监会、保监会等监管机构近期加强了对两融业务和结构化配资的监管，限制了杠杆的使用，导致资金流入速度减缓。
• 中长期趋势仍为流入：随着利率下行、非标受限以及理财产品向净值型转型，理财资金将逐步加大权益类资产配置，预计2015年将有近1万亿增量资金进入股市。

关键信息

1. 理财资金入市方式

• 结构化配资：通过信托或券商通道，理财资金作为优先级享受固定收益，杠杆比例可达1:3或更高，投资范围灵活。
• 两融收益权：理财资金通过购买券商两融收益权，间接参与股市交易。
• 股权质押式回购：理财资金作为资金融出方，通过股票质押式回购间接进入股市。
• 其他权益类投资：包括新股申购、定增、PE、衍生品等。

2. 理财资金入市规模

• 2014年上半年约有1900亿增量资金进入股市。
• 预计2014年底理财资金余额接近16万亿，权益类资产占比有望提升至7%。
• 中性假设下，2015年将有约1万亿理财资金进入权益类市场，乐观假设下可能达到1.4万亿。

3. 监管政策影响

• 证监会加强对两融业务的监管，限制杠杆比率和准入门槛。
• 伞形信托等结构化配资方式受到严格限制，券商对新伞的开设更加审慎。
• 监管风险包括全面叫停伞形信托、将两融收益权纳入非标等。

4. 中长期趋势

• 理财资金规模增速将有所放缓，年复合增速预计低于50%。
• 理财产品从预期收益型向净值型转型，市场接受度将逐步提高。
• 理财资金将继续加大权益类配置，以应对收益率下降和非标资产供给减少的压力。

理财资金入市的驱动因素

• 利率下行：固定收益类资产吸引力下降，理财资金寻求更高收益。
• 非标受限：非标资产供给减少，理财资金配置方向转向权益类资产。
• 产品转型：监管推动理财产品向净值型转型，提升产品竞争力。

风险与挑战

• 短期监管压力：限制了杠杆的使用，影响资金流入速度。
• 结构化配资风险：子账户杠杆过高、劣后资金门槛降低、监管难度加大。
• 市场接受度问题：净值型产品短期内可能面临客户接受度下降的问题。

结论

尽管短期监管趋严对理财资金入市造成一定压力，但中长期来看，理财资金仍将持续向权益类资产配置，推动股市资金流入。结构化配资和两融收益权等间接入市方式仍将是主要渠道，而理财产品的转型和市场多元化将为这一趋势提供持续动力。

图表摘要

• 图1 & 图2：银行理财投资权益类资产占比呈上升趋势。
• 图3 & 图4：证券投资信托发行量与投向股票的信托资金余额大幅上升。
• 图6 & 图7：理财资金余额增速维持较快增长。
• 图8：债券等固定收益类资产收益率难以满足理财需求。
• 表1：结构化配资相比融资融券具有资金门槛低、融资成本低、杠杆比例高、投资范围广等优势。
• 表2：近期监管层对股市加杠杆态度趋严。
• 表3：中性假设下2015年理财资金将有接近1万亿增量进入权益类市场。

投资建议

• 银行应积极创新产品，满足不同风险偏好的客户需求。
• 监管政策将推动理财资金更理性地配置权益类资产，减少对杠杆的依赖。
• 理财资金入市是大势所趋，但需关注监管变化及市场波动带来的风险。