20180720-东方财富证券-颐海国际-01579.HK-深度报告_原生优秀兼具后天勤奋_川味复合调味料千里马_27页_2mb

颐海国际（01579.HK）深度研究总结

核心内容

颐海国际作为海底捞火锅的独家底料供应商，依托海底捞的品牌影响力与市场扩张，实现了快速增长。公司主要产品包括火锅底料、中式复合调味品、火锅蘸料及自热小火锅等，同时拓展第三方餐饮定制业务，与蜀海供应链协同。公司注重渠道精耕与下沉，尤其是电商渠道，2018年电商销售规模预计翻倍增长，成为主要增长动力之一。

主要观点

• 品牌优势：依托海底捞品牌，公司拥有强大的市场竞争力，且在中高端市场占据领先地位。
• 渠道拓展：公司持续扩大第三方销售网络，2018年预计电商销售规模翻倍，线下渠道进一步下沉，推动整体营收增长。
• 产品创新：自热小火锅作为亮点产品，2017年线上销售额达6000万元，2018年线下渠道销售预计突破2亿元，成为新的增长点。
• 产能扩张：公司积极布局华北、华东地区，新增产能满足快速扩张需求，尤其是霸州生产基地的建设。

关键信息

1. 背靠海底捞，原生基因优秀

• 公司是海底捞火锅的底料独家供应商，2017年火锅底料收入占总营收的79%。
• 公司与海底捞集团订立多项协议，确保独家供应及品牌使用，同时通过合作提升整体运营效率。
• 管理层均来自海底捞集团，具有丰富的行业经验。

2. 川味复合调味品是好的赛道

• 火锅与川菜在全国范围内受欢迎，带动川味调味料需求。
• 复合调味品市场增速高于行业整体，2017年复合调味品销售收入为820.3亿元，同比增长9.5%。
• 中国复合调味品市场仍处于发展初期，人均消费远低于发达国家。

3. 如何赛跑？——渠道拓展 & 品类创新

• 公司线上线下渠道并重，2017年电商渠道营收达1.06亿元，同比增长265%。
• 自热小火锅作为创新产品，主打便捷、高品质，预计2018年销售额超2亿元。
• 第三方餐饮定制业务快速增长，2017年收入达23.43亿元，客户数量增加至82家。

4. 财务分析

• 公司营收保持高速增长，2017年营收16.46亿元，2018年预计23.97亿元。
• 毛利率相对稳定，但受到2B业务及汇率波动影响，2017年毛利率略有下降。
• 经调整经营利润率较高，2017年达到22.5%，优于行业平均水平。

5. 盈利预测

• 2018/2019/2020年预计归母净利润分别为4.90亿、6.17亿、7.65亿，增速分别为87.91%、25.88%、24.04%。
• EPS分别为0.47元、0.59元、0.73元，预计2019年PE为35倍，目标价24.2港币。

6. 估值及投资建议

• 绝对估值：采用DDM和DCF方法，分别得出每股价值15.2港币和18.93港币。
• 相对估值：公司估值处于上行通道，PE（TTM）从2017年的23.5倍上升至2018年初的44.2倍，具备投资潜力。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价24.2港币，预计未来3-5年仍有较大增长空间。

总结

颐海国际凭借海底捞品牌的强大背书，在火锅底料市场占据主导地位，同时积极拓展第三方市场与创新产品线，如自热小火锅，提升市场占有率。公司通过渠道下沉与产能扩张，应对市场增长需求，未来3-5年预计仍能保持稳定增长。尽管面临一定的成本与汇率压力，但公司具备较强的盈利能力，估值合理，具备长期投资价值。